需求+集采+减值影响业绩，期待高端产品放量迎拐点

核心板块阶段性承压，业绩拐点可期

2025年公司实现营业收入24.73亿元，同比下降8.33%；归母净利润2.51亿元，同比下降40.30%。主要受医美及眼科板块影响：医美板块收入10.40亿元，同比下降12.97%；眼科板块收入7.25亿元，同比下降15.50%。公司计提减值约1.66亿元，导致利润端下滑幅度大于收入端。

医美板块：玻尿酸短期波动，高端新品放量

玻尿酸产品收入5.69亿元，同比下降23.26%；射频及激光设备收入2.67亿元，同比增长0.92%；人表皮生长因子收入2.04亿元，同比增长7.92%。“海魅月白”等高端产品持续放量，非注射类产品表现稳定。

眼科板块：集采影响逐步出清，创新产品驱动长期增长

眼科收入7.25亿元，同比下降15.50%，其中人工晶状体收入2.38亿元，同比下降27.30%；眼科粘弹剂收入0.78亿元，同比下降16.40%。中长期看，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体及亲水非球面多焦点人工晶状体已获批，三焦点、EDOF等产品持续推进。

盈利能力与股东回报

2025年毛利率为70.32%，同比提升0.43pct；销售费用率32.95%，管理费用率17.33%，研发费用率8.00%。公司维持高分红比例，2025年现金分红2.27亿元，占归母净利润的90.50%。

投资建议

预计2026-2028年公司营业收入分别为25.96、27.92、30.32亿元，同比增长5.0%、7.6%、8.6%；归母净利润分别为3.67、4.12、4.68亿元，同比增长46.3%、12.3%、13.4%。当前股价对应PE分别为25X、23X、20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；高端新品放量不及预期；减值计提超预期风险。