- 核心观点：油价越高且持续时间越久，美联储越没有温和降息的路径，要么降不了息（Not to Be）/极端情况甚至需要加息，要么需要更大幅度的降息（Be More），这取决于中长期通胀预期是否明显回升。若中长期通胀预期保持平稳，可能会再次带来一轮与当下反向的、大幅修正的降息交易。
- 思考框架：要么降不了息，要么需要更大幅度的降息。除非地缘快速平息、油价迅速回落，才可能存在温和降息路径；反之，油价越高且持续时间越久，可能越没有温和路径。
- 若中长期通胀预期明显上行，今年确实难降息，极端情况甚至需加息。因为通胀预期脱锚不是与就业下行对等的风险，而是系统性、持久且代价更高的威胁。虽然双重使命权衡非常复杂，但保持通胀预期锚定是首要目标，在脱锚风险上升时，政策或需保持鹰派立场，即便存在短期就业的代价。
- 若在高油价冲击之下，中长期通胀预期保持基本平稳，今年美联储可能仍需要降息；油价越高、持续时间越长，需要的降息幅度可能越大。高油价持续越久，对美国居民的生活成本和消费冲击可能越大。
- 定量参考视角：
- 油价上涨对消费的负面影响：汽油零售价上涨10%，拖累消费约0.06个百分点。截止3月16日当周，汽油零售价已上涨约43%，静态估算对消费的拖累约0.27个百分点。
- 油价大涨，市场波动率攀升、流动性趋紧，风险资产承压下跌的财富效应损失。美股总市值约70万亿美元，下跌10%的财富损失是7万亿，按照高收入群体的边际消费倾向静态估算，对消费的拖累大约0.3%。
- 如何高频跟踪中长期通胀预期的变化？
- 指标选择：金融市场定价的中长期通胀预期指标，即5年5年美元通胀互换利率和10年期盈亏平衡通胀率。
- 引发联储担忧的幅度：上述两个指标接近2.8-3%（对应短期快速上行约50BP），可能会引发美联储的担忧。参考2022年经验，当时两个指标升至2.8-3%，较当年2月份快速提高50BP左右。
- 对风险资产意味着什么？
- 3月份以来，市场降息预期基本跟随油价而波动，在地缘不确定性和“高油价-高通胀-难降息”的担忧下，“先卖再看”，市场呈现出明显的流动性冲击，除原油系价格和美元之外，风险资产和黄金同步承压。
- 若中长期通胀预期指标保持平稳，待流动性冲击的风险出现缓释迹象，降息预期可能再度回摆、明显升温，由此带来一轮与当下反向的大幅修正的降息交易。
- 若中长期通胀预期快速上行并保持高位，那么当下市场的定价是否已完整，可能需依据具体情况和美联储的表态来动态评估。
- 3月FOMC会议情况：
- 暂停降息，符合预期，将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%。
- 经济和通胀预测上调，点阵图的降息预期不变，预计今年降息1次。
- 鲍威尔强调中东冲突导致的能源价格上涨对经济影响高度不确定，目前中长期通胀预期依然稳定，经济增长依然稳固，但远达不到“滞胀”的状态。
- 鲍威尔表示，目前的利率水平大体介于“具有限制性”和“不具限制性”之间的临界位置，利率即可能处于“中性利率区间的较高端”，也可能处于“略微具有紧缩性”的水平。
- 鲍威尔表示，此次会议上确实讨论过“下一步政策可能是加息”的可能性，但不是绝大多数与会者的基准情形。
- 鲍威尔表示，如果没有看到通胀改善，就不会降息。
- 鲍威尔表示，短期内AI带动的大规模数据中心建设，会对所需的各种商品和服务产生需求压力，边际上来看，反而可能推高通胀和抬高中性利率。
- 鲍威尔关于其是否继续履职的表态：“如果继任者在我主席任期结束前还没有获得确认，我将以临时主席的身份继续履职，直到新主席获得确认，这是法律的规定。”
