【宏观快评】3月FOMC会议点评：如何理解美联储进一步放缓缩表？

核心观点

• 3月FOMC会议定调偏中性：美联储暂停降息，将联邦基金目标利率保持在4.25%-4.5%，符合市场预期。会议声明删除了“实现其就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态”，增加了“经济前景的不确定性有所增加”。
• SEP下调2025年增长预测：对增长、就业和通胀前景的不确定性评估明显提高，增长前景的下行风险明显增加，失业率和通胀前景的上行风险明显增加。
• 点阵图维持今年2次降息预测不变：虽然预测中值没有变化，但预测值分布的整体上移表明，美联储倾向于边际减少降息次数。
• 鲍威尔强调经济稳健，淡化关税通胀风险：鲍威尔表示，硬数据表明经济依然稳固，调查数据恶化，但其与经济活动之间的关系并不紧密。外部预测的衰退概率较两个月前增加但并不高。针对通胀上行风险，鲍威尔认为很难准确评估有多少通胀来自于关税，且关税的影响可能是一次性的。

关键数据

• 2025年实际GDP同比预测：从2.1%下调至1.7%。
• 2025年失业率预测：从4.3%上调至4.4%。
• 2025年核心PCE通胀预测：从2.5%上调至2.8%。
• 2025年PCE通胀预测：从2.5%上调至2.7%。
• 国债每月赎回上限：从250亿美元减少到50亿美元。
• 机构债务和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限：维持在350亿美元。

研究结论

• 美联储放缓缩表速度的原因：
  • 看到了“货币市场紧张程度上升的迹象”。
  • 债务上限和TGA账户的扰动。
  • 缓慢缩表比暂停缩表更为顺畅。
• 放缓缩表速度不会改变政策立场和资负表中期规模。
• 前景依然存在高度的不确定性。
• 降息预期有所升温，美股涨，美债利率下行。