中高阶智驾市场爆发，全球化布局加速突破

公司评级增持（维持） 中高阶智驾市场爆发，全球化布局加速突破 报告日期2026年03月22日 投资要点： ⚫营收规模高速增长：2025年实现营业收入37.6亿元，同比增长57.7%，其中，产品及解决方案业务收入16.2亿元，同比激增144.2%，占总营收比重从2024年的27.9%提升至43.2%，成为营收增长的核心引擎；授权及服务业务收入19.4亿元，同比增长17.4%，占比51.4%，两大业务板块形成均衡布局，抗风险能力显著增强。全年征程®系列芯片总出货量超400万套，同比增长38.8%；其中中高阶智驾芯片方案出货量达180万套，为2024年同期的近5倍，占总出货量的45%。产品结构的升级推动平均单车价值量提升超75%。全年毛利润达24.3亿元，2025年综合毛利率维持64.5%的高位，其中汽车业务毛利率高达67.2%。截至2025年末，公司现金及现金等价物超200亿元，较2024年末增长31.3%，充足的资金储备为后续研发投入、产能扩张及市场拓展提供了坚实支撑，也缓解了持续研发投入带来的资金压力。 相关研究 【兴证海外汽车】地平线机器人-W（09660.HK) 2024年业绩点评：头部智驾企业，高阶产品进入放量快车道-2025.04.02 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫中高阶智驾市场爆发：2025年，中国乘用车智能辅助驾驶渗透率达67.6%，其中NOA等中高阶功能渗透率从2024年的21.6%攀升至42.6%，行业进入规模化普及关键期。HSD作为国内首个基于一段式端到端技术的智能驾驶大模型，于2025年11月正式量产，率先落地15万元左右主流车型，上市一个多月出货量即突破2.2万套，春节期间用户辅助驾驶里程占比达41%，接近人工驾驶水平。市场份额方面，地平线在自主品牌ADAS解决方案市场以47.7%的份额稳居第一；在20万元以内主流市场，中高阶智驾方案市占率达44%，排名第一；在整体中高阶智驾市场前三家合计市占率达89%，地平线以14.4%的份额跻身第一梯队，与第二名仅差0.85个百分点。 ⚫全球化布局加速突破：2025年，地平线加速推进全球化布局，全年累计助力11家车企、40余款车型走向海外，覆盖亚洲、欧洲、中东、南美及澳洲等五大地区，车型数量较上年实现翻倍；全生命周期累计出口定点达200万套，获得9家在华合资品牌逾35款车型定点，其中大众集团以外车型占比超60%，公司成功获得两家日本车企的海外市场定点，正式进入全球主流供应链；同时通过2家国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期定点出货量达1000万套，全球化布局迈出坚实步伐。 ⚫我们的观点：我们预计公司2026、2027、2028年收入分别为62.5、92.4、113.8亿元，同比增速为66%、48%、23%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：HSD发展不及预期，智驾市场不及预期，海外市场发展不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict Holding Group Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、Chengda International Co., Limited、Yancheng DafengXiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai Huimin UrbanizationConstruction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、BANK OF SHANGHAI、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO.,LTD、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICAL NEW MATERIALS INDUSTRYDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics HoldingInc.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、SHANGHAIZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO.,LTD.、GOLDEN LEAF INTERNAT