招商期货大类资产配置周报（2026年3月9日-2026年3月13日）
核心观点
市场逻辑
- 海外：美伊冲突持续胶着，原油价格被推升，带动煤炭价格上涨。短期能化和有色呈现跷跷板效应，美联储降息进程暂缓，美元走强引发有色金属板块回调。但回顾历史，石油危机期间原油和有色金属价格同步上涨，有色贵金属作为战略资源和实物资产仍具上行动能。全球风险偏好受挫，美股及国内股指下行，但国内创业板指数表现相对坚韧。
- 美联储政策：3月19日议息会议维持利率不变，政策立场转鹰，支持降息票数减少至1票，提及加息可能性。主要因通胀压力加剧，中东地缘紧张推高油价，关税政策影响持续，2026年PCE通胀预期上调至2.7%。上半年降息预期消退，年内降息预期仍为1次25BP，窗口大概率在下半年，受5月美联储主席换届影响。4月1日美国银行资本监管放松（eSLR）预计释放5万亿美元流动性，对贵金属、有色和股票形成支撑。
- 国内经济数据：1-2月规模以上工业增加值同比增6.3%，高技术制造业和装备制造业领跑，受外需走强、春节错位因素带动。社零总额同比增2.8%，主要受春节假期驱动，服务消费和餐饮收入增长显著。固投累计同比增1.8%，由负转正，基建投资和制造业投资拉动明显，地产开发投资降幅缩窄但仍为拖累。外需支撑和春节效应促成经济开门红，但需注意低基数和春节错位影响，3月可能出现回调，同时警惕油价上行带来的输入性通胀风险。
- 财政数据：1-2月一般公共预算支出同比增长3.6%，完成进度达15.6%，为近年同期最高水平。收入端微增0.7%，企业端增值税增长4.7%，居民端个人所得税和消费税下降。政府性基金层面，土地出让收入同比下降25.2%，地产行业仍是拖累。同期固定资产投资同比增长1.8%，由负转正，基础设施投资大幅增长11.4%成为核心拉动，地产开发投资下降11.1%。财政发力契合精准投资稳增长导向，与货币政策协同，通过基建投资托底宏观经济。
大类资产逻辑
- 股指：中证1000较沪深300走弱，创业板较沪深300走强。IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为55.63、63.44、27.02与2.46点，基差年化收益率分别为-8.93%、-10.22%、-7.39%与-1.07%，三年期历史分位数分别为50.4%、21.3%、14.8%及39.4%。中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走弱3.06%、走弱0.21%、走强3.45%，比值的三年期历史分位数分别为96.1%、21.8%、99.1%。
- 利率：信用利差小幅走窄。期限结构维持熊陡观点，近端仍有降息预期，远端因反内卷和股债跷跷板影响偏向于向上。
- 商品：能化波动率高企，有色波动率回归。板块逻辑：能化板块谨慎看好。
板块观点
- 贵金属：从大类配置角度看仍值得长期配置，以对冲货币信用风险。白银在库存迅速消耗状态下仍有挤仓风险，本轮回调深，等待4月1日流动性边际改善后筑底反弹。
- 工业品：
- 基本金属：短期受能化-有色跷跷板影响，流动性剥离造成价格下行，但铜、铝、锌、锡等金属中长期供应偏紧，需求端有科技叙事（AI、机器人等）支撑，偏多看待。尤其在波动率逐渐回归的背景下已步入再次配置节点，关注流动性回归情况。
- 黑色：整体受制于弱需求。关注煤炭对原油的跟随情况，无显著矛盾。
- 能化：关注中东局势对能化板块整体影响。美伊冲突加剧可能导致原油继续上冲，下游化工品方面，甲醇、MEG等供需平衡表可能从中性或过剩转向偏紧，PX将更加强劲。
- 农产品：
- 油脂端：短期驱动在宏观原油，单边交易难度增大，中期反套结构，关注宏观原油及产区产量。
- 蛋白粕：短期驱动亦在宏观原油，单边交易难度增大，中期反套结构，关注宏观原油及产区产量兑现度。
- 玉米：产区现货松动，震荡运行。
- 生猪：供强需弱，期价震荡偏弱。
- 鸡蛋：需求转弱，期价震荡偏弱。
- 白糖：短期交易宏观驱动，偏强震荡，中长期全球种植面积未缩减，全球糖市仍处于震荡磨底阶段。
- 棉花：美国农业部3月数据对25/26年度全球棉价形成偏空影响，国际原油价格上涨将带动化纤价格上行。国内3月BCO数据对26/27年度棉价形成利多，棉花商业库接近去年同期，下游纱厂和坯布厂成品库存快速下降。国内中长期底部棉价已持续反弹上涨，关注棉纱和棉布进口变化。
