非银行金融行业研究：非银估值低位，静待市场修复

证券板块 受国际局势持续性影响，市场风险偏好继续下行，本周A股缩量下跌，券商板块下跌2.8%。虽然2月份以来地缘政治影响放大导致投资环境变弱、成交额增速收窄，但成交额体量仍能支撑26Q1券商业绩增长，2026年1-2月全市场日均股基成交额为3.3万亿元，同比大幅增长89%，预计券商利润有望延续快速增速。从估值看，截至3月20日，券商板块PB估值为1.23倍，仅位于十年19%分位，已是与业绩严重错配的位置，估值修复空间充足。当前已有多数优质的大中券商在破净边缘甚至已经破净，估值极具性价比，继续建议关注左侧布局机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团；以及高股息标的远东宏信、中国船舶租赁、江苏金租。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。 保险板块 友邦保险NBV增长15%，新增17亿美元回购。1）NBV方面：固定汇率下，2025年NBV同比+15%，Margin同比+3.6pct至58.5%，年化新保同比+9%。其中，中国内地NBV同比+2%（H2同比+14%，26年前2月增长超20%），年化新保基本持平，Margin同比1.4pct至57.6%；中国香港NBV同比+28%，本地客户与MCV分别增长21%（其中30%的业务来自新香港居民）、35%；年化新保同比+26%，Margin同比+3.0pct至68.5%。2）股东回报方面：税后营运溢利同比+7%，每股股息同比+10%，并推出17.43亿美元回购计划，EV较年初+8%，ROEV同比+0.9pct至15.8%。 众安在线利润高弹性增长，银行、科技均盈利。2025年净利润同比增长82.5%至11.02亿，剔除众安国际约7亿减值影响，经调整的净利润18亿，同比+198.3%表现亮眼。保险业务承保投资双改善，总保费同比+6.9%，COR同比-1.1pct至95.8%，驱动承保溢利同比+42.5%至14.1亿，权益市场修复下总投资收益同比+59.1%至21.2亿。 投资建议：短期资金面扰动不改2026年及中长期资负两端基本面向好趋势，存款搬家及市占率提升之下上市公司负债端维持高景气，投资受益于市场上涨以及长债利率企稳。目前估值跌至低位，待市场预期修复，强贝塔的保险股有望迎来估值反弹。重点推荐开门红表现较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................7 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-2.2%，非银金融（申万）-2.6%，跑输沪深300指数0.4pct，其中证券、保险、多元金融分别-2.8%、-2.0%、-3.0%，超额收益分别为-0.6pct、+0.2pct、-0.8pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月16日至3月22日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月16日至3月22日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为3月16日至3月22日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额22111亿元，环比-11.5%。2026年1-2月日均股基成交额33192亿元，同比+87.5%。②代销业务：2026年1-2月新发权益类公募基金份额合计1273亿份，同比+110.4%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-2月IPO/再融资募资规模分别151/1579亿元，同比分别+108%/+76%。②债券承销：2026年1-2月债券承销规模20438亿元，同比+17%。3）资管业务：截至26年2月末，公募非货公募22.2万亿元，较上月末-0.001%，权益类公募9.2万亿元，较上月末-0.6%。截至26年1月末，私募基金22.4万亿元，环比+1.3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+1.56bps、+2.16bps至1.83%、2.39%；3月分别+5.46bps、+11.55bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、3月分别-3.05%、-0.93%；恒生中国高股息率指数本周、3月分别-1.95%、-3.34%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为3月16日至3月22日 保险资金举牌/增持持续。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【自主定价系数浮动范围第二次微调】 2025年9月，新能源车险自主定价系数首次进行调整，区间从[0.65-1.35]微调扩展至[0.6-1.4]。2026年3月6日，新能源车自主定价系数进行第二次进行微调，区间从原来的[0.6-1.4]进一步扩大至[0.55-1.45]。据业内介绍，2026年下半年，新能源车险的自主定价系数将迎来第三次调整，进一步扩大至[0.5-1.5]，全面看齐燃油车。 【阳光保险2025年实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%】 3月16日，阳光保险发布2025年全年业绩报告显示，2025年阳光保险实现总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%；归属于母公司股东的净利润63.1亿元，同比增长15.7%。集团总投资资产规模为6402亿元，实现总投资收益252.3亿元，综合投资收益324.4亿元，总投资收益率4.8%，综合投资收益率6.1%。 【东方财富：2025年年度报告】 2025年，东方财富实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%；实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%。 【湘财股份：2025年年度报告】 2025年度，湘财股份实现营业总收入24.20亿元，同比增加10.37%，实现归母净利润4.64亿元，同比增加325.15%，扣非后的归母净利润4.11亿元，同比增长80.81%；截至2025年末，公司总资产439.52亿元，较年初增长13.98%，归母净资产122.60亿元，较年初增加3.69%。 【首创证券：2025年年度报告】 2025年，首创证券实现营业收入25.28亿元，同比增长4.58%;实现归母净利润10.56亿元，同比增长7.26%。截至2025年末，公司资产总额为523.79亿元，较上年末增长11.79%;归母所有者权益为137.56亿元，较上年末增长3.98%。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧； 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券