非银行金融行业非银周观点：静待市场信心修复，关注沪深300ETF成交额变化

非银行金融 证券研究报告|行业周报 2024年01月20日 静待市场信心修复，关注沪深300ETF成交额变化-非银周观点 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 300059.SZ 东方财富 买入 0.50 0.59 25.4 21.62 601456.SH 国联证券 买入 0.37 0.45 27.14 22.35 601601.SH 中国太保 增持 2.06 2.71 10.75 8.18 300033.SZ 同花顺 买入 2.78 3.79 44.32 32.46 股票股票投资EPS（元）PE 强于大市（维持评级） 行业走势 非银行金融沪深300 资料来源：长城证券产业金融研究院 市场信心修复需要时间，谨慎看好优质券商、金融IT及关注部分高分红非银金融个股机会。证监会召开第二场新闻发布会，持续回应市场关切。本周 指数继续波动承压下行，盘中跌破2800点，交易缩量徘徊，市场情绪低迷。 A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进 10% 5% 1% -4% -9% -13% -18% -23% 2023-012023-052023-092024-01 一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市 场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块 成交金额波动回升到约163亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，需把握好节奏。同时，需要密切关注华夏、华泰柏瑞、易方达等沪深300ETF基金净流入情况，其中1月18日，华泰柏瑞沪深300ETF的成交额突破150亿元，仅次于2015年7月的单日199亿元，位列史上第二高。我们仍谨慎看好相对低估值高分红优质券商、具备并购重组想象空间券商，金融IT后续表现仍值得期待。 保险股低位徘徊，关注存款利率下调的替代效应。随着时间步入2024年，监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，经济 观察报报道，监管窗口指导保险公司下调万能险结算利率，2014年1月起结算年化利率不得超过4%。有媒体报道称，今年6月应进一步压降，或将视情况分为3.8%和3.5%两个上限档位。估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《监管积极回应市场关切，头部金融IT陆续发布大模型-非银周观点》2024-01-15 2、《高股息资产关注度提升，部分高分红非银金融个股或有机会-非银周观点》2024-01-08 3、《迎接新一轮行情，谨慎看好金融AI及券商并购主线-非银周观点》2024-01-02 内容目录 1.主要观点4 1.1下周观点4 1.2重点投资组合5 1.2.1保险板块5 1.2.2券商板块5 2.市场回顾7 2.1保险行业9 2.1.1宏观数据9 2.1.2行业数据10 2.1.3上市险企11 2.1.4港股险企11 2.2券商行业12 2.3多元金融24 3行业动态24 4.上市公司重要公告27 5.风险提示28 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）5 图表2：券商PB估值保持平稳6 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%）6 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图6 图表5：券商估值分位数统计6 图表6：非银指数走势及成交金额8 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%）9 图表8：中债总全价/总净价指数上升9 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%）9 图表10：7天银行间质押式回购利率下降10 图表11：7天银行间同业拆借利率下降10 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%）10 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%）10 图表14：各险类风险保障金额和新增保单件数12 图表15：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元）12 图表16：公募基金发行数量统计（单位：只）12 图表17：公募基金发行份额（单位：亿份）12 图表18：A股成交金额上升13 图表19：市值换手率上升（单位：%）13 图表20：两融余额下降13 图表21：沪股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表22：深股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表23：北上资金持股市值变化（单位：亿股）14 图表24：行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：%）15 图表25：股票质押新增规模上升（单位：亿股）15 图表26：上交所平均质押率16 图表27：深交所平均质押率16 图表28：股权融资规模16 图表29：可转债/可交换债募集资金16 图表30：新发行企业ABS规模17 图表31：证监会核准IPO家数17 图表32：IPO核准金额（单位：亿元）17 图表33：IPO、并购重组、可转债及配股被否率18 图表34：各季度累计承销家数与金额18 图表35：2019-2024年证券承销规模分布（亿元）18 图表36：2019-2024年首发、增发家数及规模18 图表37：各板块预先披露家数（一周）19 图表38：本周保荐机构预先披露家数19 图表39：并购重组通过家数19 图表40：资管产品发行统计20 图表41：每周信托产品发行规模24 图表42：信托产品预计收益率24 1.主要观点 1.1下周观点 1月15日-19日，沪深300指数3269.78点（-0.44%），保险指数（申万）844.29点 （2.46%），券商指数4896.74点（-0.79%），多元金融指数957.21点（-1.58%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。据彭博社报道，旧金山联储主席戴利等美联储三位官员明确表示，没有看到足够的数据支持降息。国内方面，1月19日晚间，据新华社消息，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰19日在京会见中美金融工作组美方代表团。他指出，中方愿同美方一道，落实好两国元首旧金山会晤重要共识，推动两国关系朝着健康、稳定、可持续方向发展。双方应继续用好金融工作组机制，不断积累成果，巩固发展金融领域合作势头。金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开党委（扩大）会议，传达学习习总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上的重要讲话精神、蔡奇同志在专题研讨班结业式上的总结讲话精神，坚定不移走好中国特色金融发展之路，以金融高质量发展推进金融强国建设，将研究贯彻落实措施，预计后面将有相关细则出台。证监会召开第二场新闻发布会，持续回应市场关切。证监会表示下一步将全面深化资本市场改革开放，依法全面加强从严监管，推动股票发行注册制走深走实。监管层将持续巩固深化常态化退市机制，继续畅通多元化退出渠道，严格执行退市规则，坚持“应退尽退”。从三方面完善资本市场法治建设，构建“长牙带刺”立体追责体系等。人民币汇率作为影响市场的重要变量，已回落到7.19附近，需密切关注汇率走势。 我们认为，本周指数继续波动承压下行，盘中跌破2800点，交易缩量徘徊，市场情绪低迷。A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.15%附近，美元指数波动回升到103.23附近，中美利差负压力差略微走阔，市场信心修复需要时间。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月 情形，当下券商板块成交金额波动回升到约163亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，需把握好节奏。同时，需要密切关注华夏、华泰柏瑞、易方达等沪深300ETF基金净流入情况，其中1月18日，华泰柏瑞沪深300ETF的成交额突破150亿元，仅次于2015年7月的单日199亿元，位列史上第二高。此外，数据局支持垂直大模型开发及金融科技发展，东方财富、同花顺陆续发布金融大模型，分别为妙想金融大模型、HithinkGPT大模型，我们仍谨慎看好相对低估值高分红优质券商、具备并购重组想象空间券商，金融IT后续表现仍值得期待。 本周十年期国债收益率在2.50%附近波动，汇率回落到7.19附近，叠加穆迪下调部分保险公司评级影响，保险板块继续低位波动，后续走势需密切关注汇率走势及基本修复。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，前11月上市险企保费增速有所企稳。 随着时间步入2024年，监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，经济观察报报道，监管窗口指导保险公司下调万能险结算利率，2014年1月起结算年化利率不得超过4%。有媒体报道称，今年6月应进一步压降，或将视情况分为3.8%和3.5%两个上限档位。估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入2024，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年1月19日 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（国联集团正式成为民生证券第一大股东）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归 母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20/0421/0422/0423/04 上市券商均值中信证券 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 07/06 0 (10) 07/12 08/06 08/12 09/06 09