固定收益策略报告：再通胀还是滞胀?

本周市场情绪出现从交易“胀”到交易“滞”的切换。初期市场主要关注通胀中枢抬升，但随后关注点转向基本面担忧。短端利率反映了这一情绪变化：2月27日至3月4日下行，主要因风险偏好回落；3月4日至3月12日上行，对应通胀回升节奏的重新定价；3月13日后再次下行，反映市场关注油价上升带来的内外需求抑制。

市场重新关注“滞”的原因包括：地缘冲突持续导致油价高位风险上升，风险资产回落；临近3月末市场倾向于审视基本面；地产链条表现加剧了基本面分歧。

当前市场定价的场景是：内生通胀基础不稳固，价格端改善是否传导为需求修复仍需证据；央行将维持流动性平稳以兼顾多重目标。当前通胀风险暂不足以全面传导至货币政策，长端利率更多反映中期通胀路径和名义增长方向的担忧，收益率曲线陡峭化。

这一场景短期内有一定延续基础：地缘冲突不确定性导致市场偏防御配置；国内流动性环境未收紧，3个月SHIBOR下行，宽货币预期温和升温。

中期风险点包括：资金平稳假设的可靠性，下半年基础货币供给结构变化可能影响资金利率波动率；油价回落可能使“滞胀”叙事转向“再通胀”。

策略方面，市场短期偏弱震荡。即使通胀上行，也不会明显干扰货币政策，3M SHIBOR下行，周期指标处于低位，直接转向“滞胀”概率不大，债市维持偏弱震荡。

交易复盘显示，10Y、30Y国债收益率继续上行，曲线陡峭化。资金中枢多下行，久期基本持平上周。利率十大同步指标释放的信号以“利空”为主，企业中长贷余额增速、建材综合指数发出“利空”信号。

地方债发行跟踪显示，本周新增专项、特殊再融资发行规模明显上升，多数地方债加权平均发行期限环比回升，发行利差持平上周。今年以来地方债发行规模较去年同期高约5500亿，但特殊再融资进度不及去年同期。10Y、30Y地方债发行占比同比偏高。3月地方债实际发行进度为74%，预计下周净融资规模环比小幅回落。

风险提示：地缘冲突和油价，货币政策节奏。