宏观点评20240427：“再通胀”还是“再滞胀”？

这篇宏观点评报告聚焦于分析当前宏观经济环境中的“再通胀”与“滞胀”议题。报告指出，尽管市场出现了美元、美股（尤其是科技股）和黄金的共同上涨，这通常预示着特定的经济状态，但美国第一季度GDP和个人消费支出(PCE)数据的发布却引发了对经济由“金发女郎”（高增长、低通胀）状态转向“滞胀”的担忧。

报告的核心观点是当前的经济状态更倾向于是“滞不足而胀有余”，即经济增长动力不足但通胀压力较大。具体来说，虽然美国第一季度GDP低于预期，但国内终端需求仍然强劲，特别是住宅投资的大幅增长。此外，服务消费也保持稳定增长态势，对GDP的贡献持续增强。然而，能源通胀成为PCE最大的推动力，尤其是能源商品和服务的通胀率显著上升。

报告进一步指出，历史上，当经济增长动能减弱时，更应关注的是衰退风险而非滞胀风险。尽管美国ISM制造业采购经理人指数(PMI)刚刚达到荣枯线，但若进一步下滑并叠加通胀回升，历史上这种情况往往会导致经济衰退。然而，全球制造业的复苏迹象依然存在，尤其是在新兴市场经济体的推动下，全球制造业复苏的步伐比美国更为迅速。

报告还讨论了政策和资产价格的影响。在高利率环境下，预计美联储在未来两个季度内降息的可能性不大，但年内降息的可能性并未完全排除。从历史经验看，6个月内美联储很少降息，但预计在即将到来的议息会议上，点阵图仍会保留一次或两次降息的可能性。

在资产表现方面，报告认为美元指数在经历了日元大幅贬值后，实质上已经走弱。日元的大幅贬值和美元的相对坚挺是由日本财政政策的宽松和全球范围内套息交易的盛行所驱动的。随着其他货币相对美元的稳定和全球制造业复苏的预期，美元指数转向走弱的趋势是不可避免的，这将利好商品市场和新兴市场股市，尤其是港股。

最后，报告强调了风险提示，包括全球通胀超预期、美国经济提前进入衰退、巴以冲突失控、美国银行危机再起等可能性，这些都是需要密切关注的潜在风险。