- 核心观点： 本周债券市场因存款利率、地方债发行定价及贷款定价基准等多条消息集中涌现，叠加市场对7月底政治局会议的提前博弈，打破低波动状态，资金集中流向赔率更高的超长端，30年期限似乎在尝试方向上的突破。但消息面虽打破低波平衡，实际落地的利好有限，不足以确认总量货币政策的新一轮宽松。
- 做多30年的保护与约束： 相对赔率和基本面为市场集中做多超长端提供了一定保护，但行情能否进一步演化为趋势行情，仍面临情绪和仓位、博弈特征未改变、通胀路径再度面临不确定性等多重约束。
- 真突破还是假突破： 从历史经验看，大额增仓更适合作为趋势形成的确认信号，而非充分条件。需观察新增持仓能否维持、价格能否站稳原有震荡区间上沿，以及现券买盘能否持续跟进并形成合力。
- 检验突破成色的窗口： 下周的政治局会议是检验本轮超长端行情能否延续的关键窗口。若会议释放一些宽货币信号，短端和中长端可能补涨，当前的30Y-10Y利差压缩有望进一步扩展为收益率曲线整体下移；若会议仅维持常规配合，市场可能重新评估后续政府债供给节奏和基本面变化，带来更明显的止盈压力。
- 关键数据：
- 本周逆回购净回笼9430亿，MLF增量续作1000亿。
- DR001、DR007运行中枢分别环比下行1bp、2bp至1.38%、1.41%。
- 1年期国债收益率下行1bp至1.14%，10年期国债收益率下行1bp至1.73%，30年期国债收益率大幅下行6bp。
- 7月第四周国债净融资进度环比上升4pct至54%，地方债净融资规模较去年同周下降近5000亿。
- 下周政府债净缴款压力环比下降4000多亿。
- 研究结论： 本周期限利差出现压缩信号，市场对财政政策的定价有所变化，从此前预期下半年有可能“补进度”，转向定价下半年依然保守。短期看，政治局会议即将给出验证信号，若市场预期调整成立，则当前“高赔率”的期限利差仍有进一步压缩空间；但若预期调整不成立，需留意当前交易盘拥挤度仍高以及油价再度上行的约束，市场反而会转向“假突破”后的回调。
