美债双周报：美联储维持利率不变，美债收益率走高
策略摘要 研究院 研究员 截至3月20日，10年期美债收益率两周上行24bp至4.39%，收益率曲线走熊。美联储维持利率不变，鲍威尔表态偏鹰，通胀回落停滞受关税、能源及地缘因素影响，市场降息预期收缩，美债收益率大幅上行。财政方面，TGA存款与逆回购工具同步增加，对流动性形成双重收紧；美国国债突破39万亿美元，财政结构恶化。年初以来美债收益率先下后上，近两周短端反弹幅度更大，反映市场定价逻辑从衰退避险转向通胀再定价。在增长下行与通胀黏性并存的滞胀初形下，美债呈现高波动、低方向性特征。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立(0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 美债利率回顾。截止3月20日，10年期美债收益率两周上升了24bp，10年期美债收益率曲线走高至4.39%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走高了32bp，30年期美债收益率走高19bp，收益率曲线走熊。 高聪(021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美债市场变动。实际债券发行来看，3月上旬美债发行久期小幅回落，3年期577.7亿，10年期389.2亿，30年期219.7亿。美国2月财政赤字回落至3075.01亿美元，12个月累计赤字保持1.63万亿美元。 联系人郭欣悦*guoxinyue@htfc.com从业资格号：F03149577 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止3月17日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至477万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，近期联邦基金利率期货市场维持净空头状态，回落至4.23万手。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储本次维持利率在3.50%-3.75%不变，鲍威尔表示在通胀改善前不会降息，当前通胀回落停滞主要受关税、能源价格上涨及地缘政治因素影响。同时，劳动力市场虽表面稳定但下行风险正在累积。市场对会议反应剧烈，降息预期收缩、美债收益率大幅上行，未来债市波动将主要受通胀黏性、能源价格及地缘局势主导。2）财政：美国财政TGA存款余额截止3月18日规模两周环比增加288.54亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加118.48亿美元，反映出美国财政资金回笼与市场流动性吸收同步增强，短期内对银行体系流动性形成双重收紧效应。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3美债利率..............................................................................................................................................................................................4美债市场..............................................................................................................................................................................................5衍生品市场..........................................................................................................................................................................................5流动性..................................................................................................................................................................................................6 图表 图1：债务规模从38万到突破39万仅花5个月不到的时间丨单位：万亿美元........................................................................3图2：美国国债和流动性近期走势丨单位：%................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价飙升丨单位：%YOY....................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................6 重点解读 美国国债正式突破39万亿美元，且增速持续加快，从38万亿升至39万亿仅用时5个月。当前美国债务与GDP之比已逼近130%，远超60%的国际安全线，债务增速显著高于经济增速，财政运行已呈现借新还旧的庞氏特征。更致命的是，年度债务利息支出首次突破1.2万亿美元，超越军费成为第二大刚性支出，与社保、医保共同挤压财政空间，基建、科研、产业升级等发展性支出被严重压缩。这种“利息绑架财政、福利掏空预算”的结构，使美国财政陷入任何经济体都难以长期承受的绝境，也是历史上霸权衰落的共同前兆。 收益率剧烈V型震荡，市场陷入滞胀两难博弈。2026年初以来，美债收益率先下后上，呈现剧烈V型走势：第一阶段（2月）受经济增长担忧和降息预期
