美债双周报：黄金替代美债“避险”，美债收益率走高

策略摘要

华泰期货研究院指出，近两周美债收益率整体高位震荡并小幅上行，短端抬升幅度高于长端，曲线阶段性趋陡。供给端久期压力略有缓解，期货空头回补显示交易性压力边际下降，但财政赤字高企、海外官方需求下滑削弱美债避险属性。在流动性边际改善而经济动能走弱的背景下，美债对政策与情绪的敏感度上升，安全资产地位阶段性承压。

核心观点

1. 美债利率回顾：截止1月9日，10年期美债收益率两周上升3bp，达到4.18%。2年期美债收益率走高7bp，30年期美债收益率走高3bp。
2. 美债市场变动：12月下旬美债发行久期小幅回落，2年期发行687亿，5年期发行698.8亿，7年期发行439.1亿。美国11月财政赤字1732.8亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.6万亿美元。
3. 衍生品市场结构：美债期货净空头持仓小幅回落至567万手，显示利率市场空头对冲需求短期回落。联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至14.08万手。
4. 美元流动性和美国经济：
   • 货币：12月美联储会议降息25bp，但点阵图维持明年仅一次降息的指引，显示宽松节奏放缓；同时启动每月400亿美元的储备管理购买。
   • 财政：美国财政TGA存款余额环比缩减179.6亿美元，美联储逆回购工具增加67.6亿美元，流动性边际改善。
   • 经济：美联储周度经济指标显示经济环比短期走弱。

风险提示

油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。

重点解读

1. 海外官方需求下降：外国投资者持有美债规模虽增长，但占比显著下滑，尤其是各国央行持续减持，私人部门成为主要接盘力量。
2. 美债避险属性受损：在美元走弱、市场预期美联储中长期降息的背景下，美债避险属性阶段性受损，10年期美债收益率在部分风险事件中快速上行。
3. 全球资产再配置：各国央行增持黄金、降低美债权重已形成长期趋势，美债在多资产、多货币体系中扮演相对而非绝对核心的角色。

数据来源

数据来源：iFinD华泰期货研究院、Bloomberg华泰期货研究院、Bloomberg CFTC华泰期货研究院。