公用事业行业周报：用电需求上行，火电由负转正

用电需求上行，火电由负转正 公用事业行业周报（2026.03.16-2026.03.20） 核心观点 ⚫经济活动回暖拉动用电量增速上行。2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，较2025年12月用电量同比增速+3.3 pct。分产业看，2026年1~2月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+7.4%/+6.3%/+8.3%/+2.7%，较2025年12月用电量同比增速+0.9/+3.2/+2.9/+5.0 pct。我们认为1~2月用电量增速较前期上升主要由于：1）经济活动边际回暖：2026年1~2月我国工业增加值/社会消费品零售总额同比+6.3%/2.8%，较2025年12月同比增速+1.1/+1.9 pct；2）低基数效应：2025年1~2月全社会用电量同比+1.3%。2026年1~2月我国充换电服务业/互联网数据服务业用电量增速为55.1%/46.2%，电能替代和AI相关产业发展持续拉动用电量增长。 孙辉贤执业证书编号：S0860525090003sunhuixian@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫发电量增速回升，火电增速由负转正。2026年1~2月规上电厂发电量同比+4.1%，同比增速较2025年12月+4.0 pct。分电源看，2026年1~2月水电/火电增速有所上升，核电/新能源增速回落。2026年1~2月风电同比+5.3%，增速较2025年12月-3.6 pct；2026年1~2月光伏同比+9.9%，增速较2025年12月-8.3 pct，新能源电量增速虽有所放缓但仍高于整体发电量增速。2026年1~2月水电同比+6.8%，增速较2025年12月+2.7 pct。2026年1~2月核电同比+0.8%，增速较2025年12月-2.3 pct，我们推测主要由于机组检修时间波动所致。2026年1~2月火电同比+3.3%，增速较2025年12月+6.5 pct，我们推测主要由于用电需求好转及清洁能源挤压效应减弱。考虑到新能源仍为装机主力电源，且现货市场全面铺开后将通过市场价格机制引导火电为新能源让渡发电空间，我们预计2026年1~2月份火电电量增长态势或难以持续。 孙怡萱执业证书编号：S0860525110002sunyixuan@orientsec.com.cn021-63326320 十五五目标明确，强调电力市场改革：公用事业行业周报（2026.03.09-2026.03.13）2026-03-15 再度强调价格改革，算电协同助发展：公用事业行业周报（2026.03.02-2026.03.06）2026-03-08低位实物资产，宏观交易催化价值重估：公 用 事 业 行 业 周 报 （2026.02.23-2026.02.27）2026-03-01 ⚫低位公用事业资产有望价值重估。本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，跑赢万得全A指数1.7个百分点。我们认为公用事业板块仍为值得配置的优质资产，有望受益于国际秩序重构下的实物资产价值重估。 投资建议与投资标的 ⚫投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华 能 国 际(600011， 买 入)、 皖 能 电 力(000543， 买 入)； 相 关 标 的 ：豫 能 控 股(001896，未评级)。 ⚫燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游 气 源 资 产 有 望 受 益 ， 相 关 标 的 ：首 华 燃 气(300483， 未 评 级)、 新 天 然 气(603393，未评级) ⚫水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)。 ⚫核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 目录 电量：用电需求上行，火电由负转正..................................................................................5电价：本周广东现货电价同比下跌，山西同比上涨............................................................8动力煤：港口煤价上涨，港口库存触底回升.......................................................................9天然气：国内外天然气价格大涨.......................................................................................12水文：出库流量周同比上升..............................................................................................13 上周行情回顾...............................................................................................14 行业表现..........................................................................................................................14个股表现..........................................................................................................................15 风险提示......................................................................................................15 图表目录 图1：2026年1~2月全社会累计用电量同比+6.1%.....................................................................5图2：2026年1~2月一产累计用电量同比+7.4%.........................................................................5图3：2026年1~2月二产累计用电量同比+6.3%.........................................................................5图4：2026年1~2月三产累计用电量同比+8.3%.........................................................................6图5：2026年1~2月居民累计用电量同比+2.7%.........................................................................6图6：2026年1~2月累计发电量同比+4.1%................................................................................7图7：2026年1~2月火电累计发电量同比+3.3%.........................................................................7图8：2026年1~2月水电累计发电量同比+6.8%.........................................................................7图9：2026年1~2月核电累计发电量同比+0.8%.........................................................................7图10：2026年1~2月风电累计发电量同比+5.3%.......................................................................7图11：2026年1~2月光伏累计发电量同比+9.9%.......................................................................7图12：1Q26以来广东省日前现货电价均值同比-9.9%（单位：元/兆瓦时）...............................8图13：江苏省日前现货电价周环比持平（单位：元/兆瓦时）......................................................8图14：1Q26以来山西省日前现货电价均值同比-22.0%（单位：元/兆瓦时）.............................8图15：2M26山西省中长期交易电价同比-12.0%（单位：元/兆瓦时）........................................8图16：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价周环比+0.8%.........................................................9图17：内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比+0.9%.........................................................9图18：广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比-0.9%...............................................................10图19：印尼煤与秦港煤价差周环比-14元/吨..............................................................................10图20：秦皇岛-广州海运煤炭运价指数环比+9.5元/吨................................................................10图21：秦皇岛-上海海运煤炭运价指数环比+13.8元/吨..............................................................10图22：秦