存单周报：套息空间压缩，小行配置需求走弱

存单周报（0315-0321）：套息空间压缩，小行配置需求走弱

一、供给

• 本周（3月16日至22日）存单发行规模为7597.9亿元，净融资额为-4030.7亿元，较上周进一步收缩。
• 期限结构延续收窄，加权发行期限缩短至7.98个月。
• 国有行发行占比上升至16%，股份行占比降至31%。
• 下周到期规模减少至6982亿元，主要集中在国有行和城商行，1年期和6个月期存单到期金额较高，分别为2499.9亿元和1694.1亿元。

二、需求

• 大型银行为二级市场配置主力，一级市场募集率小幅下降至92%。
• 银行端中小银行净买入下降，大型银行净买入小幅下降，货基净卖出减少，理财净买入减少，其他类机构净买入增加。
• 分机构看，股份行募集率上升至94%，国有行募集率上升至94%，三农行和城商行募集率维持不变。

三、估值

• 一级定价：1年期股份行存单加权发行利率下行至1.53%，期限利差为4.58bp，信用利差方面，城商行与股份行利差为6.42bp，农商行与股份行利差为5.55bp。
• 二级收益率：AAA等级品种全线下行，保持低位震荡，1年期收益率在1.52%附近，期限利差为5bp。

四、比价

• 存单与国债、国开利差基本维持不变，1年期AAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差为7.35bp，与R007:15DMA资金价差为1.42bp，与国债价差为25.82bp，与国开价差为4.41bp。
• AAA中短票与存单价差收窄至1.68bp。

五、结论

• 存单市场供不应求，短期或在1.5%-1.55%区间低位波动，关注季末资金边际变化。
• 供给端，银行季末信贷投放情况及存单到期压力需关注。
• 需求端，农商行杠杆套利空间有限，大型银行配置需求或与季末久期指标调整有关。
• 监管方面，非银存款定价超OMO部分被压降，高息活期存款配置需求或向存单转移。
• 流动性环境相对稳定，但资金进一步宽松空间有限，1yMLF及资金价格对存单形成下限约束。
• 短端配置需求较强，市场供不应求或支撑存单利率低位运行。

风险提示

• 流动性超预期收紧。