飞机交付超预期，分红比例提升

中银航空租赁发布2025年年度业绩，实现营业收入26.19亿美元（同比+2.41%），归母净利润7.87亿美元（同比-14.76%），ROE为11.92%。剔除滞俄飞机保险赔款影响后，营收同比增速为9.72%，租赁租金收入、飞机出售收益同比分别增长2.17%、81.03%。

核心业绩稳健增长，主要得益于飞机租赁主业表现良好和飞机出售收益增加。净利润下滑主要受2024年涉俄飞机减值拨回影响，剔除后税后净利润同比+18%。受经合组织支柱二规则影响，所得税率提升至15.90%。

飞机交付超预期，机队规模稳步提升。截至2025年末，机队规模达815架，自有飞机462架，利用率100%。全年交付51架飞机，超预期。经营租赁净收益率提升至7.5%（较2024年+30bp），主要受飞机租金收益水平上行支撑。整体资金成本为4.5%，与2024年持平但较2025H1下降10bp。

行业景气度维持高位，公司手持飞机订单337架，未来有望充分受益。2025年宣派末期股息美股0.3061美元，全年每股派息0.4537美元，分红比例提升至40%（较2024年35%）。

预计2026-2028年营业总收入分别为27/29/30亿美元（同比+3.87%/5.09%/6.10%），归母净利润分别为8/9/10亿美元（同比+4.78%/7.47%/8.14%），3年CAGR为5.01%和6.79%。鉴于行业高景气、公司订单储备充足及分红比例提升，维持“推荐”评级。

风险提示：稳增长不及预期、飞机交付不及预期、监管政策转向。