核心观点：公司承保利润与投资收益双轮驱动，经调整归母净利润同比增长近2倍。2025年，公司实现总保费357.35亿元，同比增长6.9%；保险服务收入达334.85亿元，同比增长5.5%。综合成本率为95.8%，同比改善1.1个百分点。承保利润同比增长42.5%至14.12亿元，连续五年实现承保盈利。净利润大幅提升至18.00亿元，同比增长198.3%。
关键数据：
- 总保费：357.35亿元（同比增长6.9%）
- 保险服务收入：334.85亿元（同比增长5.5%）
- 综合成本率：95.8%（同比改善1.1个百分点）
- 承保利润：14.12亿元（同比增长42.5%）
- 经调整归母净利润：18.00亿元（同比增长198.3%）
- 境内保险资金总投资收益：21.24亿元（同比增长59.1%）
- 总投资收益率：5.3%
- 净投资收益率：1.9%
业务表现：
- 健康生态：总保费126.82亿元（同比增长22.7%），占比35.5%。COR优化至92.1%。普惠型“众民保”保费激增456.1%。
- 数字生活生态：总保费159.73亿元（微降1.4%），COR保持99.9%。创新业务保费65.68亿元（同比增长37.2%），宠物险保费同比增长88.2%至近12.96亿元。
- 消费金融生态：总保费43.20亿元（同比下降10.6%），综合成本率上升至97.0%。
- 汽车生态：总保费27.60亿元（同比增长34.6%），新能源车险保费激增206.2%，占比超28.3%。
科技分部与银行业务：
- 科技分部实现净利润51.96百万元。
- ZABank首次实现年度盈利，净利润1,727万港元。净收入同比增长62.7%至8.92亿港元，非息收入同比增长277.9%，零售用户数突破100万人。
投资收益：
- 投资资产结构稳健，固定收益类资产占比70.0%，其中AA级及以上债券占比98.8%。
研究结论：
公司业绩表现强劲，保险主业持续优化。AI、大数据等科技应用赋能全业务流程。上调2026年及2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2025至2027年EPS为1.15/1.35/1.72元/股。维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；科技成本较高；资产收益下行等。
