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2025年经调整利润同增285%，多元业态深化IP运营

2026-03-27 张衡,陈瑶蓉国信证券 Lee

核心观点：公司2025年经调整利润同比增长285%，主要由海外业务和LABUBU驱动。业绩增长得益于IP运营能力、海外渠道拓展及多元化业态发展。
关键数据：
- 收入：2025年收入371.2亿元，同比增长184.7%，其中国内/海外收入分别同比增长134.6%/324.2%。
- 净利润：经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%。
- 毛利率：72.1%，同比增长5.3个百分点，主要由于高毛利海外地区占比增加及柔性供应链策略。
- 费用率：销售/管理/财务费用率分别为21.8%/4.8%/-0.2%，分别同比-6.2/-2.5/+1.0个百分点。
- IP表现：THEMONSTERS表现突出，2025年有6个IP收入超过20亿；星星人收入20.6亿元，同比增速达1601.8%。
- 地区表现：中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区收入分别为208.5/80.1/68.1/14.5亿，分别同比增长134.6%/157.6%/748.4%/506.3%。
- 会员数据：中国内地会员数7258万人，新增2650万人，会员销售额占比93.7%，复购率55.7%。
研究结论：
- IP运营：公司IP打造与运营能力持续验证，长线IP打造与商业化变现能力增强。
- 海外渠道：海外渠道维持迅猛成长，欧美地区取得突破。
- 多元化业态：POPOP饰品店和POPBAKERY甜品店模型跑通，多元业态扩展有望提升IP运营深度。
- 估值：当前估值具备修复空间，维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为170.4/208.9/250.6亿，同比增长33.4%/22.6%/19.9%。