经营性现金流转正、大幅改善，外交大年、“一带一路”龙头有望深化全球布局

事件：公司发布2022年度报告。报告期内公司实现营收7202.75亿元，yoy+5.02%，实现归母净利/扣非净利191.04/137.66亿元，yoy+6.16%/-5.62%。22Q4单季度实现营收1782.96亿元，yoy+5.12%，实现归母净利/扣非净利32.89/12.71亿元，yoy+8.54%/51.33%。业绩符合预期。 2022年营收稳增，基建建设新签高增21.5%、海外新签占比14% 营收方面：22年实现营收7202.75亿元，yoy+5.02%，实现归母净利润191.04亿元 ，yoy+6.16%， 对应扣非净利润137.66亿元 ，yoy-5.62%。分季度看 ，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别1720.95/1918.28/1780.55/1782.96亿元 ，yoy+13.27%/+1.66%/+1.40%/+5.12%，对应归母净利分别50.94/59.89/47.33/32.89亿元，yoy+17.74%/ +10.00%/-8.89%/+8.54%。分业务看，基建建设/基建设计/疏浚三大业务板块分别实现营收6327.13/482.08/509.40亿元，yoy+4.13%/+1.29%/+18.87%，共同带动公司营收提升。 新签方面：22年新签合同额15422.56亿元，同比增长21.64%。分业务看，基建建设/基建设计/疏浚和其他业务分别13670.70/548.99/1066.54亿元 ，yoy+21.48%/+23.35%/22.17%；基建建设业务中，港口建设/道路与桥梁建设/铁路建设/城市建设/境外工程分别767.00/3578.75/448.73/6789.81/2086.41亿元，yoy+59.32%/15.12%/79.45%/27.63%/-0.34%。境外端，新签额2167.82亿元，yoy+0.37%， 约占公司新签额14%； 基建建设/基建设计/疏浚业务分别2086.41/13.58/56.78亿元，yoy-0.34%/-13.06%/+31.40%。 费用率大幅压降，经营现金流净额转正、大幅改善 毛利方面：22年全年录得毛利率11.65%，较21年降低0.88pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别11.66%/9.06%/13.01%/13.06%；分业务看，基建建设/基建设计/疏浚三大业务板块毛利率分别10.61%/16.02%/13.34%，yoy-0.70/-1.93/-0.43pct，毛利率有所下降分别主因分包成本增加及基础设施投资类项目收入占比减少、大型综合性项目盈利水平降低、低毛利水平项目收入贡献增加及船舶使用的燃油价格上升。 费用方面：22年期间费用率2.81%，较21年下降1.14pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.28%/2.70%/-0.17%/3.25%，较21年分别+0.07/-0.15/-1.06/-0.04pct；其中，管理费用率降低主因费用管控得当，财务费用表现为净收益主因基础设施投资类项目利息收入和汇兑收益增加。 现金流方面：22年经营活动现金流净额为4.42亿元，同比多流入130.68亿元，主因现汇项目规模增加及对业务收付款加强管理；投资活动现金流净额为-466.79亿元，同比少流出61.37亿元，主因处置个别子公司股权、用于基础设施投资类项目资本开支减少以及处置联营、合营企业股权；筹资活动现金流净额528.60亿元，增长25.25%，主因扩大业务规模、改善财务结构。公司将现金流纳入管控目标，以做强投资优化结构为抓手，长周期基础设施投资项目支出逐年减少，实现经营性现金流净额连续3年显著改善、投资性现金流净流出额连续3年下降。 “一带一路”再启航，践行“海外优先”战略、深化全球布局 2013-2022年，公司海外新签由1269.09亿元增至2167.82亿元，CAGR+6.13%； 22年，公司海外新签额居8大建筑央企第3，在越南、巴基斯坦等地成功签约一批环保、海风和管网项目；截至22年底，公司共在139个国家和地区开展业务。 过去3年中，公司中东地区新签额超30亿美元，新组建沙特国别公司助力市场开拓。 拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌 内延外拓，设计资产成长空间足。1）市场空间：国内看，2022年，国内基建固定资产投资同比高增11.5%，基建投资重回中高速区间；国外看，“一带一路”国家和地区基建投资需求将逐步释放。2）竞争优势：国内看，拟置入祁连山6家设计院市场布局广、技术实力强、项目业绩优；国外看，6家设计院深度参与“一带一路”沿线国家重点基建设计项目，已在53个国家和地区开展业务，为中国企业在设计领域践行“走出去”战略排头兵。 顺应国产化趋势，设计软件脱平台开发改造。 23M3 公司下属一公院研制纬地系列软件发布V9.0版本，实现世界首创“互通智能模板设计技术”，首次全线移植/支持国产中望CAD平台。公司下属公规院自主研发桥隧结构分析与设计软件“OSIS”设计平台，实现桥隧结构模态与反应谱分析等功能，解决核心工程“卡脖子”难题。 响应国家战略，基建设计业务再发力。2022年，公司基建设计新签额548.99亿元，yoy+23.35%。新能源业务方面，打造“中交海峰”品牌，在全国各地开展海上风电勘察、监理、咨询工作；海外业务方面，在印尼、菲律宾、几内亚等国和地区斩获多个具有区域影响力的勘查、设计、咨询项目。 股权激励草案出台，强化业绩成长确定性 2022年12月16日，公司出台限制性股权激励计划，为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业。从解锁条件看，23-25年，公司较21年净利润CAGR分别不低于8.0%/8.5%/9.0%，相比16-21年CAGR分别增加1.6/2.1/2.6pct。 短期受益“一带一路“战略再启航，中长期受益新能源业务拓展、设计板块分拆上市 短期驱动：公司13-22年海外新签CAGR达6.1%，响应“一带一路“战略，海外市场成长空间大。23年公司经营目标：新签额同比不低于9.8%，营收同比不低于7.0%，以“一利五率”为抓手实现“一增两稳三提升”。 中长期驱动：（1）母公司中交集团通过出资设立公司、专业化整合渠道拓展海风、光伏、水电等新能源业务，公司有望借力新能源业务加速工程承包主业拓展；（2）公司拟借壳祁连山分拆设计板块上市，持续拓宽中交设计资产业务边界；（3）经济稳健成长叠加REITs，旗下高速公路贡献现金流&兼具价值重估属性。 盈利预测与投资建议：考虑到“一带一路”战略下海外布局深化叠加设计板块分拆上市、新能源业务不断拓展，预计公司2023-2025年营业收入7732.56、8332.33、9052.36亿元，同比增长7.36%、7.76%、8.64%；根据公司年报披露情况，结合主业毛利率变化趋势，我们预计公司23-25年归母净利润分别208.75（预测前值217.16）、229.96（预测前值240.65）、255.07亿元，同比增长9.27%、10.16%、10.92%，对应EPS为1.29、1.42、1.58元。现价对应PE为8.18、7.42、6.69倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；设计资产分拆上市进展不及预期；新能源业务进展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期。 盈利预测表