公司首次覆盖报告：模式与育种共筑壁垒，出栏放量成本下降路径清晰

公司概况

德康农牧是一家生猪养殖后起之秀，通过深耕育种和创新的“二号农场”模式实现快速扩张。公司生猪出栏规模从2020年的137万头增长至2024年的878万头，CAGR为59%。公司拥有两家国家级生猪核心育种场，并掌握多项育种专利，种猪性能处于行业第一梯队。

核心模式：“二号农场”

“二号农场”是公司独创的养殖模式，农户代养母猪并负责猪场建设，公司提供种猪、饲料和技术支持，双方风险共担、利益共享。该模式具有以下优势：

• 激发农户积极性，提升养殖效率
• 减少转运环节，降低成本和疫病风险
• 农户收益与养殖成绩直接挂钩，合作更稳定
• 政府支持力度大，降低农户参与门槛

“二号农场”模式已进入成熟推广期，预计将成为公司未来出栏的主要增量来源。

育种优势

公司通过引种和自主研发，建立了适应中国市场需求的高性能种猪群。德康E系、Z系种猪性能显著超越行业平均水平，配套系的种猪和猪精在国内市场供不应求。公司种猪性能处于行业第一梯队，商品猪养殖效益领先行业。

成本控制

公司生猪养殖业务具备行业顶尖的盈利能力，成本控制能力行业领先。公司通过育种优势、精准饲喂技术和“二号农场”模式，有效降低生猪养殖综合成本。2025Q3公司生猪完全成本降至12.4元/公斤，处于行业第一梯队。

未来看点

• “二号农场”模式进入产能释放期，驱动公司规模与效率双升
• 德康二系种猪占比提升，进一步降低成本
• 公司合作农户数量保持增长，未来出栏规模仍有可观的增长潜力

其他业务

• 黄鸡业务：育种优势、轻资产模式与高端定位三重驱动，为黄鸡业务构筑高附加值壁垒
• 食品加工：高端加工与全链协同提升附加值，养殖屠宰一体化开启增长新曲线

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.72/31.11/67.51亿元，EPS分别为3.8/8.0/17.4元，当前股价对应PE分别为20.5/9.7/4.5倍。鉴于公司高成长性及业绩兑现在即，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 畜禽产品价格波动超预期
• 原材料价格超预期上涨
• 动物疫病风险