公司亮点与业务概述
凯乐士科技集团（2729HK）是一家综合智能场内物流机器人解决方案供应商，提供存取、分拣及搬运等核心功能的机器人产品，覆盖场内物流全业务范围。公司是中国首家自主研发并商业化四向料箱MSR的企业，2024年收入在中国前五大综合智能场内物流机器人公司中排名第五，市场份额1.6%。公司通过结合机器人技术与智能软件，帮助客户提高运营效率、增强可靠性、降低成本。
产品与软件
公司核心产品线包括：
- 多向穿梭车机器人（MSR）：平面四向穿梭，配合高速提升机实现跨层作业。
- 自主移动机器人（AMR）：适应高密度存储环境，配备多传感器融合算法和SLAM混合导航定位技术。
- 输送分拣机器人（CSR）：搭载多传感器、视觉识别技术和智能算法，精准完成货物抓取和投放。
- 极窄巷道自主移动机器人（VNA AMR）：中国出货量第一，市场份额19.3%。
核心软件包括仓库管理系统（WMS）、仓库控制系统（WCS）及机器人控制系统（RCS）。
客户与行业
公司技术和运营能力覆盖29个不同行业，拥有超过1,600个项目的成功实施经验，包括多个超1亿元的大型项目。主要客户集中在医药、3C电子产品、新能源及汽车行业。2024年，公司为中国十大药品流通企业中的四家企业提供服务。客户总量237个，60%为下单次数多于一次的客户。2024年海外收入占比约14.5%，新能源行业为公司最大终端客户来源，占比33.1%。
行业前景
弗若斯特沙利文报告显示，全球智能场内物流市场规模将稳步增长，中国市场规模预计从2024年的1,759亿增长至2030年的4,137亿元，年复合增长率为15.1%。综合解决方案供应商市场预计2025-2030年复合年增长率为23.3%，高于专业解决方案供应商。主要应用领域为汽车、新能源及医药行业，复合年增长率分别为25.5%、17.5%、21.3%、20.2%。中国市场预测穿梭车（MSR）、移动机器人（AMR/AGV）及VNAAMR的出货量复合年增长率分别为29.2%、27.0%和51.1%。
公司经营
公司收入主要来源于单一机器人部署（24.8%）和多功能综合系统（73.3%）。2025年前九个月，单一功能机器人部署业务毛利率约30%，多功能综合系统毛利率约11%-12%，公司综合毛利率维持在约15%-17%。2024年净亏损1.7亿元，2025年前九个月净亏损1.3亿元。2024年底总资产18.4亿，应收账款3.0亿元，应收账款周转天数约153天。2024年底有息负债6,100万，现金及现金等价物2.7亿元，账上录得约17亿元的赎回负债。
估值水平
招股价对应2024年市销率约8.8倍–10.9倍，估值与同业极智嘉科技接近，高于A股同业。
保荐人与市场氛围
保荐人为国泰海通/国泰君安国际和中信证券。2026年至今，中信证券参与保荐2个项目，1个项目首日收盘上涨。年初至今港股IPO市场气氛热烈，主板上市28只新股，首日破发率仅7.1%，平均首日上涨30.1%。
申购建议
公司未引入基石投资者，但前期引入多家投资机构入股，前期投资者持股约37.0%。给予凯乐士72分，评级为“申购”。
风险提示
技术改善及研发风险、订单交付风险、应收账款风险。
新股申购评级
综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和。积极申购：综合评分总得分>= 80分；申购：70分=<综合评分总得分<80分；中性：60分=<综合评分总得分<70分；不申购：综合评分总得分< 60分。
