年报点评报告：25Q4经营性业绩大增118%，26年海外盈利放量可期

经营性业绩大增，海外盈利可期

2025年Q4公司经营性业绩同比增长118%，主要得益于毛利率提升。全年实现营收218亿元，同降2.5%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42%；归母净利润6.1亿元，同比降4.3%（主因上年非经较大）。Q4单季扣非后归母净利润同比增长118%，规模创近2年单季最高值。公司拟年度大比例分红92.8%（股息率6.6%），2025年合计分红5.67亿元。

毛利率与费用率：2025年毛利率17.2%，YoY+1.2pct；期间费用率10.5%，YoY+0.3pct（财务费用率上升主因人民币升值）。资产减值损失5.98亿元，同比多1.26亿元。归母净利率2.79%，YoY-0.05pct。经营活动现金净流入15.5亿元，YoY-0.8亿元；收现/付现比分别为104%与101%。

业务与地区：建筑装饰/医疗健康营收分别为206/11亿元，同比-3.0%/+3.5%。中国大陆/中国港澳台/海外其他营收分别为168/32/17亿元，同比-0.4%/+18%/-38%。海外订单99亿元，占比35%，同增30%；幕墙海外订单68.8亿元，同比大增84%。

订单与现金流：2025年新签订单285亿元，同增5.5%；手订单376亿元，是2025年收入的1.7倍。海外手订单占比达41%。2026年海外订单有望步入规模化转化阶段，驱动营收和盈利能力提升。近年来公司现金流持续保持高位。

投资建议：调整预测公司2026-2027年归母净利润分别为9.0/10.6/12.0亿元，同比增长48%/17%/13%，当前股价对应PE分别为9.5/8.1/7.2倍，假设公司保持分红率80%，当前股价对应股息率分别为8.4%/9.9%/11.2%，维持“买入”评级。

风险提示：需求放缓风险，减值风险，海外经营风险，分红率下降风险等。