2019年年报点评，公司盈利大增，内生外延业绩可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 硅宝科技(300019) 买入 2019年年报点评 （维持评级） 化学制品 2020年04月03日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 331/272 总市值/流通(百万元) 2,985/2,4579,086 上证综指/深圳成指 2,750/9,962 12个月最高/最低(元) 12.10/6.26 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 公司盈利大增，内生外延业绩可期  原料跌价行业进入景气周期，公司盈利大幅增长 公司2019年实现营收10.18亿元（+16.94%），归母净利润1.32亿元（+102.00%），业绩大增主要因为原材料跌价盈利提升，行业集中度提高公司订单增加。2020年Q1预计净利润650万元-1075万元，同比下降25%-55%，主要是建筑行业受到疫情影响开工延迟。  建筑领域优势不断巩固，新型领域工业用胶加速增长 公司建筑领域优势不断巩固。建筑领域用胶占到公司业务的70%左右，2019年成功进入万达、碧桂园、绿地等平台库，公司新增进入多家地标性建筑，公司作为国家住房和城乡建设部认定的首批“国家装配式建筑产业基地”，拥有工程专业承包壹级资质。 新型工业领域用胶快速增长。公司在汽车制造、电子电器、轨道交通、光伏产业等领域的应用进行市场拓展。依托于新型领域发展和公司研发优势，工业类用胶实现营收7721.57万元，同比增长43.38%。其中光伏有机硅密封胶增长72.65%，轨道交通用胶营收增长68.62%，通讯电子和大家电用胶增长100.2%。  内生外延全球布局，业绩增长有保障 公司秉承“内生式增长、外延式发展”战略， 2019年12月签订协议拟以2.55亿元收购成都拓利科技股份有限公司100%股权，增加在紫外光固化等功能新材料方面研发。公司向外全球布局，坚持一带一路战略，公司产品已远销韩国、沙特、印度、马来西亚、孟加拉等国，并且在这些区域建立了稳定的销售渠道。2019年，公司产品实现海外营业收入4264.86万，同比增长10.87%。  投资建议：给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.57/1.98/2.26亿元，同比增速19/26/15%，摊薄EPS=0.47/0.60/0.68元/股，当前股价对应PE=19/15/13倍，给予“买入”评级。  风险提示： 海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 870.57 1,018.04 1,115.10 1,278.15 1,465.86 (+/-%) 19.55% 16.94% 9.53% 14.62% 14.69% 净利润(百万元) 65.13 131.56 156.56 197.74 226.42 .(+/-%) 25.24% 102.00% 19.00% 26.30% 14.50% 摊薄每股收益(元) 0.20 0.40 0.47 0.60 0.68 EBIT Margin 12.47% 19.34% 15.63% 17.30% 17.30% 净资产收益率(ROE) 8.59% 14.76% 15.40% 16.83% 16.70% 市盈率(PE) 45.72 22.64 19.02 15.06 13.15 EV/EBITDA 23.50 14.08 15.03 12.41 11.17 市净率(PB) 3.93 3.34 2.93 2.53 2.20 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数硅宝科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 原料跌价行业进入景气周期，公司盈利大幅增长 公司公布2019年年度报告，2019年实现营业收入10.18亿元，同比增长16.94%，归母净利润1.32亿元，去年同期102.00%，加权ROE为15.96，同比增长86.45%。盈利大增的主要原因一方面是行业原材料价格下跌，公司毛利率同比增长32.4%，净利率同比增长72.9%。另一方面是行业集中度提高，公司产品技术服务品牌占优势，获取订单更容易。 2020年一季度公司预计净利润650万元-1075万元，同比下降25%-55%。受到新冠肺炎影响，行业下游建筑领域开工延迟，用胶需求尚未释放，订单量有所下降。 图1：公司营业收入和同比变化（亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率、净利率和ROE变化 图4：公司三费占比变化 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 公司建筑领域优势不断巩固，大客户合作进一步加深 公司是国内领先的胶粘剂企业，拥有8家全资子公司，4家销售子公司，在全球多个国家实现销售，其中国内在成都有2个基地，年产8万吨，满产10万吨。公司主营业务有：有机硅室温剂、偶联剂、防腐设备及工程收入、设备、消泡剂等。下游应用有两大领域：一是建筑领域幕墙、中空玻璃和节能门窗；二是工业领域，电力环保、电子电器、汽车制造、机场道桥、轨道交通、新能源、设备制造及工程服务等众多领域。 0%5%10%15%20%25%02468101220152016201720182019营收YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.420152016201720182019归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019ROE（加权）毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%20152016201720182019销售费用占比管理费用占比财务费用占比 rQzRsQnRsPnRqOmMmRrRoN8OdNaQtRrRmOnNiNpPsOeRoOrN9PpPwPuOtRrQvPoOsO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2019年公司建筑领域优势不断巩固，市占率进一步提升。建筑领域用胶占到公司业务的70%左右，2019年成功进入万达、碧桂园、绿地等平台库，与多家大房地产品牌合作，未来继续加大与大型地产商的深度合作，公司新增进入多家地标性建筑，比如北京大兴机场、成都环球中心等，另外公司作为国家住房和城乡建设部认定的首批“国家装配式建筑产业基地”，拥有工程专业承包壹级资质。 受益于住建部发布的《“十三五”装配式建筑行动方案》政策利好，未来行业将迎来快速发展。方案提出到2025年使装配式建筑占新建建筑的比例达到30％，装配式建筑面积达6亿平方米，每平方米用胶需求为1kg，预计2025年建筑市场用胶需求将达到120亿元。 图5：公司营收产品结构 图6：公司主营产品毛利率 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 研发驱动新型领域发展，工业用胶呈快速增长 2019年公司继续围绕工业类用胶产品在汽车制造、电子电器、轨道交通、光伏产业等领域的应用进行市场拓展。依托于新型领域发展和公司研发优势，公司工业类用胶实现营业收入7,721.57万元，同比增长43.38%。其中光伏有机硅密封胶全年同比增长72.65%，轨道交通用胶营收同比增长68.62%，通讯电子和大家电用胶同比增长100.2%。 2019年公司研发成果显著。公司车灯用胶、高比容量锂离子电池硅/碳复合负极材料经认证达到国际先进水平。“高比容量锂离子电池硅/碳复合负极材料”项目目前申请国家发明专利5项，形成了具有自主知识产权的锂电池关键材料制备和产业化技术，完成从材料到工艺设备开发等多个领域协同创新。 2020年新兴工业领域将持续贡献需求增速。国内高铁里程近几年增速都在10%以上，新基建加速将保证行业持续高速发展。公司太阳能组件用胶产品通过了美国UL、德国TUV等国际权威认证，被多家知名企业采用，未来订单将较大增长。公司拥有性能优异的电子密封、导热、灌封等系列有机硅密封胶产品，在高端电子产品中取代进口优势明显。 0.002.004.006.008.0010.0012.0020152016201720182019有机硅室温胶偶联剂防腐材料及工程收入设备其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20152016201720182019有机硅室温胶偶联剂防腐材料及工程收入设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：中国太阳能光伏装机容量（十亿瓦特，%） 图8：国内铁路和高铁营运里程数 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: CNCIC、国信证券经济研究所整理 内生外延全球布局，业绩增长有保障 公司秉承“内生式增长、外延式发展”战略，立足于有机硅新材料行业，重点拓展在高端建筑、汽车制造、电子电器、新能源、轨道交通、动力电池等行业的应用。公司于2019年12月5日签订了《关于签订股权收购合作框架协议》，公司拟以2.55亿元收购成都拓利科技股份有限公司100%股权，增加在紫外光固化等功能新材料方面研发。 公司向外全球布局，坚持一带一路战略，公司产品已远销韩国、沙特、印度、马来西亚、孟加拉等国，并且在这些区域建立了稳定的销售渠道。2019年，公司产品实现海外营业收入4264.86万，同比增长10.87%。 投资建议： 当前胶粘剂行业景气度提升的前提下，公司不断在原有优势建筑领域加深大客户合作，在新兴工业领域高速增长，内生外延下预计公司有较好的盈利增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.57/1.98/2.26亿元，同比增速19/26/15%，摊薄EPS=0.47/0.60/0.68元/股，当前股价对应PE=19/15/13倍，给予“买入”评级。 风险提示：海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608010012014016018020020142015201620172018装机容量:太阳能光伏:中国增速0%5%10%15%20%25%30%02000