固收专题：土地潮退，股权潮涌：地方财政转型突围正当时

土地财政退潮，股权财政迎历史机遇

• 土地出让收入自2021年以来连续三年下滑，2024年累计下滑44%，地方财政对土地财政的依赖度普遍下降，传统模式难以为继。
• 人口负增长和老龄化加剧，土地财政增量空间收窄，亟需转型可持续的财力补充路径。
• 股权财政成为破解困局的“金钥匙”，依托A股市场规模扩大、流动性增强和分红能力提升，叠加政策引导，具备可行性与必然性。

财务回报与产业升级双向赋能，涵养股权财政一池春水

• A股市场规模稳步增长：2024年末总市值达99万亿元，2025年末扩张至123万亿元。
• 上市公司数量持续增加：2013-2025年数量从2468家增至5470家，增幅122%。
• 市场流动性改善：2026年1月成交额达60.9万亿元，较2018年增长近7倍。
• 分红机制完善：2023年A股上市公司分红总额达1.98万亿元，股利支付率稳定在30%以上。
• 政策支持：证监会将分红不达标纳入ST情形，保险资金入市规模扩大，2025年末达3.7万亿元。

赛道选择、风险控制、投后治理，影响股权财政成效的重要因素

• 成功案例：合肥投资京东方和蔚来汽车、成都投资海光信息、常州投资中创新航，均通过“股权投资+链式招商”实现产业生态重构和财政增量收益。
• 失败案例：武汉弘芯资金链断裂、南宁哪吒汽车持续亏损、潍坊美晨财务造假，凸显赛道选择、风险控制和投后治理的重要性。
• 核心建议：提升战略洞察（赛道选择）、投资管理（风险管控）、产业生态（价值培育）能力，实现行稳致远。

风险提示

• 土地出让收入超预期下滑、上市公司市值波动、城投风险事件超预期演绎。