业绩符合预期，各业务线增长强劲，高端产品占比进一步提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，各业务线增长强劲，高端产品占比进一步提升 ■事件：迈瑞医疗发布2019年业绩预告。预计2019年实现收入158.16亿元-171.92亿元，同比增长15%-25%；实现归母净利润44.63亿元-48.35亿元，同比增长20%-30%，非经常性损益6600万元。若按照中值测算，公司2019年扣非归母净利润约45.83亿元，同比增长约24.2%；Q4单季度来看，公司实现收入约41.25亿元，同比增长约18.7%；实现归母净利润约9.78亿元，同比增长约18.8%；实现扣非归母净利润约9.6亿元，同比增长约13.6%，2019全年业绩增长基本符合预期。公司营收端与利润端均实现稳定较快增长，主要得益于：高端产品和新兴业务持续发力高速放量，高强度研发投入和产品竞争力提升助力公司实现国际与国内高端客户群的突破。 ■生命信息与支持：监护仪、除颤仪与其他二线品种共同拉动增长。根据调研及投资者关系记录：预计2019年公司生命信息与支持业务收入同比增速约为20%-25%。今明两年是国内二级医院扩建的高潮，即将开标的项目超过1000家，三级医院持续受政策因素驱动，仍处于设备升级、新增的进程中，公司作为监护领域产品布局最全面、品牌认知度最高的国产龙头，有望在二三级医院增量市场优先受益。呼吸机、输注泵、麻醉剂、除颤仪等产品处于快速增长期，增速均超过监护仪。据国家心血管病中心数据，我国每年心源性猝死者约55万，加之近年来所发生的公众人物心源性猝死事件引起社会普遍关注，有关部门及专家提倡在公共场所广泛配备AED（南京已率先推出2021年前布臵1000台AED的计划），公司在除颤领域技术领先，新产品BeneHeart C系列AED从开机、心率分析到充电完成全程不超过8秒，达到市场最快速度，有望在除颤仪增量需求中充分受益。 ■体外诊断：发光与血球增长迅速，重磅流水线产品M6000于19年发布。根据调研及投资者关系记录：预计2019年IVD业务收入同比增速约为20%-25%。目前IVD板块是公司研发投入占比最高的业务线，产品和试剂不断实现升级迭代。血球与化学发光业务预计保持快速增长，血球流水线持续突破高端市场。19年Q3，公司正式发布了重磅流水线产品M6000，整合了生化、免疫、血液、凝血四大自主检测系统，实现全流程数据交互式管理，缩短报告TAT时间，标志着公司在新型实验室的探索上又迈出坚实的一步。一条大型流水线可完成检验科70%甚至更多的检验工作量，随着公司流水线投放上量，配套试剂的销售有望得到显著拉动。 Table_Tit le 2020年01月20日 迈瑞医疗（300760.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入--A 维持评级 6个月目标价： 212.79元 股价（2020-01-20） 194.04元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 235,892.73 流通市值（百万元） 96,852.01 总股本（百万股） 1,215.69 流通股本（百万股） 499.13 12个月价格区间 103.98/198.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.28 -7.53 26.19 绝对收益 10.22 9.69 78.41 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 迈瑞医疗：迈瑞医疗 利润端增长超预期，费用结构进一步优化/马帅 2019-10-30 迈瑞医疗：迈瑞医疗 中报业绩略超预期，三大业务板块皆实现快速增长/马帅 2019-08-29 迈瑞医疗：迈瑞医疗 预告业绩符合预期，基层市场扩容带动新一轮增长/马帅 2019-07-12 迈瑞医疗：迈瑞医疗 Q1业绩符合预期，核心产品放量驱动快速增长/马帅 2019-04-29 迈瑞医疗：迈瑞医疗 业绩符合预期，各业务线快速增长，产品结构持续优化/马帅 2019-04-23 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■影像板块：长期市场需求仍然强劲，高端产品不断上市打开板块成长空间。根据调研及投资者关系记录：预计2019年公司影像学业务收入同比增速约为10-15%左右，其中高端产品系列增长更快，Re系列2019上半年国内增速接近50%，收入占整个超声业务的比例超过30%。X-Insight DC-90中高端彩超于19年Q3正式发布，延续了Resona系列产品的卓越性能，是公司为应对高端技术普及而推出的全新系列。此外，公司于2019年还推出了中高端台式彩超X-Insight DC-80版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0版等新品，为后续开启新一轮放量奠定了基础。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为20.9%、20.5%、18.4%，净利润增速分别为26.5%、21.7%、17.8%，成长性突出，同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为212.79元，相当于2019年55倍动态市盈率。 ■风险提示：IVD产品放量不及预期；超声采购不及预期；高端产品推广不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 11,173.8 13,753.4 16,628.0 20,039.1 23,724.0 净利润 2,589.2 3,719.2 4,703.4 5,723.0 6,744.5 每股收益(元) 2.13 3.06 3.87 4.71 5.55 每股净资产(元) 5.45 12.47 15.90 19.93 24.40 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 91.1 63.4 50.2 41.2 35.0 市净率(倍) 35.6 15.6 12.2 9.7 8.0 净利润率 23.2% 27.0% 28.3% 28.6% 28.4% 净资产收益率 39.1% 24.5% 24.3% 23.6% 22.7% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.2% 0.4% 0.6% ROIC 84.8% 133.2% 151.2% 168.5% 171.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/迈瑞医疗 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11,173.8 13,753.4 16,628.0 20,039.1 23,724.0 成长性 减:营业成本 3,684.0 4,597.4 5,678.3 6,817.0 8,082.5 营业收入增长率 23.7% 23.1% 20.9% 20.5% 18.4% 营业税费 147.9 192.2 166.3 200.4 237.2 营业利润增长率 85.9% 48.6% 24.6% 21.0% 17.8% 销售费用 2,726.9 3,202.2 3,550.1 4,208.2 4,920.4 净利润增长率 61.8% 43.6% 26.5% 21.7% 17.8% 管理费用 1,665.4 715.1 798.1 941.8 1,091.3 EBIT DA增长率 71.9% 70.7% 27.2% 21.1% 17.2% 财务费用 267.4 -155.8 -146.3 -190.7 -238.8 EBIT增长率 84.1% 77.4% 29.0% 22.2% 17.9% 资产减值损失 31.8 50.9 50.0 44.2 48.4 NOPLAT增长率 110.3% 29.8% 25.4% 21.3% 17.5% 加:公允价值变动收益 -111.4 112.6 56.3 17.2 -30.3 投资资本增长率 -17.3% 10.4% 8.8% 15.8% 15.7% 投资和汇兑收益 9.2 -112.7 3.5 30.0 -26.4 净资产增长率 44.6% 128.1% 27.9% 25.4% 22.5% 营业利润 2,879.6 4,278.2 5,331.4 6,451.8 7,602.4 加:营业外净收支 51.8 -39.8 100.0 90.0 120.0 利润率 利润总额 2,931.4 4,238.3 5,431.4 6,541.8 7,722.4 毛利率 67.0% 66.6% 65.9% 66.0% 65.9% 减:所得税 330.2 512.6 671.9 785.0 934.4 营业利润率 25.8% 31.1% 32.1% 32.2% 32.0% 净利润 2,589.2 3,719.2 4,703.4 5,723.0 6,744.5 净利润率 23.2% 27.0% 28.3% 28.6% 28.4% EBIT DA/营业收入 27.9% 38.7% 40.8% 41.0% 40.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.2% 36.3% 38.8% 39.3% 39.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 5,270.3 11,543.8 15,653.3 20,032.5 24,904.4 固定资产周转天数 75 66 53 40 31 交易性金融资产 25.4 - 8.5 11.3 6.6 流动营业资本周转天数 -32 -27 -13 5 21 应收帐款 1,568.1 1,697.9 2,921.0 3,758.7 5,467.3 流动资产周转天数 256 311 401 440 477 应收票据 0.5 54.6 17.6 24.8 25.3 应收帐款周转天数 43 43 50 60 70 预付帐款 107.3 122.4 179.5 177.6 241.4 存货周转天数 42 43 51 54 61 存货 1,567.4 1,698.9 3,033.0 3,026.6 5,056.0 总资产周转天数 442 472 535 544 560 其他流动资产 51.8 74.9 64.8 63.8 67.8 投资资本周转天数 97 75 68 63 62 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 39.1% 24.5% 24.3% 23.6% 22.7% 投资性房地产 45.1 38.6 38.6 38.6 38.6 ROA 18.0% 17.2% 17.1% 17.6% 16.5% 固定资产 2,495.7 2,571.2 2,351.5 2,131.8 1,912.0 ROIC 84.8% 133.2% 151.2% 168.5% 171.0% 在建工程 609.7 837.4 837.4 837.4 837.4 费用率 无形资产 958.2 1,036.5 923.8 811.2 698.6 销售费用率 24.4% 23.3% 21.4% 21.0% 20.7% 其他非流动资产 1,739.1 1,951.3 1,807.6 1,840.2 1,852.1 管理费用率 14.9% 5.2% 4.8% 4.7% 4.6% 资产总额 14,438.4 21,62