引种受限支撑鸡苗景气，关注公司预期差

公司概况与业务
公司专注于高代次畜禽种源供应，是白羽肉鸡行业龙头企业。主营业务包括祖代种鸡引进与饲养、父母代及商品代鸡苗销售、种猪及商品猪销售、农牧设备生产与销售、奶牛饲养与乳品销售。2010-2024年营业总收入CAGR+15%，2024年营收31.36亿元、归母净利润5.04亿元。股权结构集中，创始人曹积生持股40.82%为实控人。

海外引种受限，供给收缩推动鸡苗价格上行

• 养殖周期传导：祖代种鸡变化7个月后传导至父母代鸡苗，14个月后传导至商品代鸡苗。
• 引种受限：2024年美国、新西兰禽流感导致从美、新引种暂停；2025年法国禽流感使我国祖代引种暂停。
• 市场影响：2025年国外引种量62.84万套（占比39.92%），自主品种占比60.08%。2026年祖代存栏下降5%，父母代存栏同比显著下降，预计父母代鸡苗供给偏紧、价格上行。新增引种影响有限。

种鸡业务稳健，种猪销量攀升

• 鸡苗业务：2020-2025年销量从4.86亿羽增至6.54亿羽，益生909销量从7644万羽增至8884万羽。计划在山西大同建100万套父母代养殖场，扩大产能。
• 种猪业务：自2000年建原种猪场，2013年认证为国家生猪核心育种场。2024年销售种猪近3万头，2025年近10万头，2026年计划销售15万头，产能持续放量。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年营收分别为26.50/35.32/40.63亿元，归母净利润1.65/10.24/12.16亿元，EPS 0.15/0.93/1.10元。
• 逻辑：白羽肉鸡板块受益于供给收缩、价格上行；种猪业务爆发式增长（2025年销量228.43%）；农牧设备、乳品业务稳健。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，对应2026年PE 10-9倍。

风险提示
产品价格波动、原材料价格波动、动物疫病、自然灾害风险。