中国保险：阳光保险FY25：强劲的NBV动力；一次性税收收益提升净利润

Sunshine Insurance Group (6963 HK, NR)FY25净利润同比增长16%至63.1亿元，主要得益于一次性递延所得税调整（同比-79.1%），2H25净利润同比增长27%。税前利润同比下滑12%至71亿元，2H25下降16%，受保险服务和投资收益贡献放缓影响。净资产下降6.3%至582亿元，但较期初上升4.2%，ROE提升1.6个百分点至10.5%。股息稳定在每股0.19元，派息率34.7%。

新业务价值（NBV）强劲增长：NBV同比增长48.2%至76.4亿元，2H25持续强劲（同比增长49.3%），主要受银保渠道推动（同比增长65%）。总首年保费同比增长47.3%至451亿元，银保渠道占比76%。CSM释放同比增长16.1%至47亿元，CSM余额同比增长13.3%至576亿元，释放率稳定在7.6%。团体险和寿险内含价值分别增长4.3%和2.9%，但受投资经验差异（负值11.5亿元）影响有所放缓。

财产险业务承压：综合成本率（CoR）同比上升2.4个百分点至102.1%，主要因保证保险损失导致成本率上升至129%。若剔除保证保险，财产险CoR同比上升1个百分点至98.9%，仍实现0.49亿元的综合承保利润。汽车保费同比下降3.3%至258亿元，非车保费同比增长4.5%至221亿元。财产险净利润同比下降49%至3.13亿元，受承保表现拖累。

投资表现稳健：总投资资产同比增长16.7%至640亿元，核心权益资产占比14.8%（股票及基金），处于行业高位。净投资收益率（NIY）为3.7%（同比-0.5个百分点），总投资收益率（TIY）为4.8%（同比+0.5个百分点），综合投资收益率（CIY）为6.1%（同比-0.4个百分点）。价值与成长股配置比例为70/30。

估值与评级：公司当前市盈率（P/EV）为0.3倍FY26预期，市净率（P/BV）为0.6倍FY26预期。CMBIGM给予“买入”评级，预计未来12个月回报率超过15%。