阳光保险（6963.HK）兼具NBV高增长和高股息的民营保险集团

2025年阳光保险实现归母净利润63.1亿元，同比+16%，主要受益于所得税一次性调整、权益市场上行带动总投资收益增长以及寿险端持续释放价值。公司股息率位于行业前列，彰显配置价值。

人身险业务是公司利润支柱，NBV增速位于同业前列，银保渠道贡献突出。2025年阳光人寿NBV同比+48.2%至76.38亿元，主要由新单保费大幅增长驱动，银保渠道贡献新单保费和NBV的76%和62%。价值率方面，NBVM在高位基本持平约16.9%，代理人渠道NBVM同比+7.6pp至34.5%，实现“以价补量”。新单期限结构显著改善，期缴占比达67%，13个月保费继续率连续5年攀升至97.1%。

财产险业务保费总体波动向上，非车险快速发展。2025年原保费收入478.88亿元，同比+0.1%，非车险占比提升至46%。COR同比+2.4pp至102.1%，呈承保亏损，主要受保证保险业务影响。费用率高于同业但持续下行，赔付率优于老三家均值。

投资端持续增配固收及权益，股票FVOCI占比高于同业。截至2025年末，集团投资资产总额达6402亿元，股票投资规模达875.14亿元，占总投资资产比例13.7%。股票配置中分类为FVOCI的占比为68.1%，有助于平滑利润波动。受长端利率下行影响，净投资收益率从2019年的5.8%下降至2025年的3.7%；总投资收益率受益于权益市场高景气，2025年同比+0.5pp至4.8%。

预计公司2026-2028年营业总收入分别为1,017.80/1,081.44/1,149.87亿元，归母净利润分别为67.41/72.88/79.46亿元，EPS分别为0.59/0.63/0.69元/股。对应PEV分别为0.27/0.25/0.24倍，相较其它上市险企处于较为低估状态，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：资本市场波动风险、大灾频发、分红险转型不及预期、监管趋严风险。