雾芯科技海外成长强劲关注现金价值及外延成长空间中金轻工零售美妆

公司公布4Q25业绩，收入11.41亿元，同增40.3%；Non-GAAP经营利润1.58亿元，同增37.9%；Non-GAAP归母净利润3.14亿元，同增26.8%，符合预期。

1. 市场表现

   • 国际市场：韩国、印尼市场增长强劲，韩国及印尼营收环比快增，英国收购标的TW并表贡献增量。
   • 国内市场：烟草出货节奏及促销活动影响，国内出货环比略有承压。
   • 品质供应：国际业务带动品类需求，叠加春节备货，Q4品质供应业务环比稳健增长。

2. 盈利能力

   • Q4毛利率31.4%，同比/环比提升4.3/0.1ppt，维持高位。
   • Q4 Non-GAAP营业利润率13.9%（剔除供应商赔付后或同比持平），归母净利率27.5%，环比提升2.2ppt。
   • 预计2026年净利率或受美国降息周期及ADR存托协议影响，小幅承压。

3. 财务与估值

   • Q4账上净现金22.5亿美元，2025年提升分红比例，现金及股东回报支撑底部价值。
   • 维持盈利预测不变，当前股价对应26/27年Non-GAAP归母净利16/14倍P/E。
   • 维持跑赢行业评级，目标价3.30美元（对应26/27年23/20倍P/E），有47%上行空间。