【中金轻工零售美妆 樊俊豪】永辉超市：1H22扣非净利扭亏，关注供应链及数字化进

【中金轻工零售美妆樊俊豪】永辉超市：1H22扣非净利扭亏，关注供应链及数字化进展 公司公布1H22业绩：收入487.32亿元，同增4.1%；归母净亏损1.12亿元（去年同期-10.83亿元）；扣非净利润0.94亿元（去年同期-9.25亿元），同比扭亏，低于我们预期，主因金融资产公允价值下跌的影响高于预期。 分季度看，Q1、Q2营收分别同增3.5%/4.9%，二季度环比改善，Q1扣非净利同增263.1%，Q2扣非净亏损同比缩窄51.4%。 评论 1、上半年同店+4.2%，线上业务稳步发展。 公司1H22营收同增4.1%，同店增长4.2%，其中1-2月同店+1.6%，二季度同店+7.2%。展店方面，上半年超市门店净新增3家至1，060家。 线上业务稳步发展，1H22线上销售额达75.9亿元，同增11.5%，营收占比同增1.6ppt至15.7%；其中“永辉生活”自营到家业务同增9.2%，占线上销售额53%，门店覆盖率约94%，平均复购率同增3.8ppt至51.2%。 上半年线上业务亏损率1.6%，较上年大幅减亏，主因商品力及运营效率持续改善。 2、毛利率及费用率改善，非经常性因素影响短期盈利。 1H22毛利率同增1.5ppt至20.3%，费用控制有所优化，销售费用率同降1.1ppt至16.1%；管理费用率同降0.4ppt至1.8%，主因公司降本增效，职工薪酬、办公费用、中间费用等减少；上半年为科技投入高峰期，研发费用率同增0.3ppt至0.5%。 此外，公司所持金龙鱼与韩国电信股票确认公允价值变动损失4.4亿元。 综合影响下，归母净利率同增2.1ppt至-0.2%，扣非净利率同增2.2ppt至0.2%。 3、关注数字化及供应链建设进展。 1）数字化：据公司官网，公司自研零售数字化系统YHDOS已在福建、四川、北京、上海、重庆等地规模性投入使用，福州奥体店、泰禾店等标杆门店实现20%+用工效率提升；2）供应链：据公司官网，公司目前在全国已建设约600个直采基地，运用数字化赋能源头直采、订货预测、商品生命周期计算等，我们认为有望提升生鲜供应效率及产品力。 此外，8月公司通过股份回购方案，计划12个月内回购不超过1.5亿股，资金总额4-7亿元，显示公司对中长期发展的信心。 估值与建议 考虑非经常性因素影响及下半年疫情反复的不确定性，将2022/2023年净利润分别从5.3亿元/9.1亿元下调至-2.0亿元/6.1亿元，当前股价对应 22/23年0.3/0.3倍P/S。 维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价10%至4.6元，对应0.4/0.4倍22/23年P/S，有33%上行空间。