华泰医药代雯团队万孚生物年报点评国际部引领增长美国工厂启用涨价经销商

万孚生物2024年实现收入30.65亿元（同比增长10.9%），归母净利润5.62亿元（同比增长15.2%），业绩基本符合预期，其中4Q24收入和归母净利润分别同比增长16.2%和43.1%。推测母公司核心业务口径2024年收入约27.5亿元，同比增长15%。

展望2025年，预计母公司核心业务口径收入增长约15%，其中国际部引领增长，美国子公司及国内业务在加征关税背景下或互为补充。预计2025年归母净利润约6.5亿元，同比增长超15%，当前股价对应2025年PE≤15倍，估值已超跌。

美国工厂启用及产业链转嫁等措施降低关税影响：美国业务收入占比约10%，应对措施包括：1）启动美国工厂，具备量产能力，预计2024年繁忙；2）关税前已提前备货备料，2025年短期影响较小；3）产业链转嫁，主动涨价并与经销商/客户沟通分摊关税影响；4）美国供应产品基本100%为胶体金平台，本土不具备自主研发+生产能力，中国企业被替代可能性低。

国际部业务领衔增长，国内市场替代或加速：1）国际部业务：推测2024年收入同增约30%，免疫荧光和单人份发光业务积极放量，海外专业化推广持续推进，看好2025年收入保持快速增长；2）母公司国内业务：推测2024年收入同增约10%，金标及发光等新业务引领，2025年有望延续平稳增长，关税加征或加快部分平台替代外资进程；3）美国子公司：推测2024年收入同比略有下滑，主因北美毒检市场竞争加剧，呼吸道三联检等新品引领下，看好2025年实现较快发展。