公司事件点评报告：2026年看IP与新品推动

核心观点与关键数据

• 行业景气度：拼搭角色类玩具行业延续高景气，2025年全球12国市场增速达18%。公司畅销产品系列包括变形金刚、奥特曼、假面骑士和英雄无限（自有IP），授权IP数量从50个增至73个，其中29个已商业化。
• IP储备与策略：公司迪士尼IP储备充足，预计2026年将成为重点发展品类。平价策略与高频SKU并举，2025年新品SKU达913个，收入19.97亿元（同增36.3%）。拼搭载具类玩具作为新产品线推出后销量达570万件，收入约4310万元。
• 财务表现：2025年收入29.13亿元（同增30%），归母净利润6.34亿元（转亏为盈），经调净利润6.75亿元（同增15.5%）。毛利率46.82%（同减5.8pct），主要受SKU模具折旧和新品类利润短期承压影响；经调净利率23.2%（下降2.9pct），主要因人力开支增加和投资增加。
• 费用结构：研发支出2.64亿元（同增37.3%），管理费用率3.37%（下降17.39pct），销售费用率13.28%（增长0.68pct）。

研究结论

• 预测公司2026-2028年收入分别为37.93、48.48、60.44亿元，EPS分别为3.18、4.09、5.14元，对应PE分别为20、15、12倍。
• 维持“买入”评级，看好新品积木载具及动物系列后续推新带来的新增量。
• 风险提示：IP市场接受度、授权IP到期、渠道管理、地缘政治、新品销售不及预期、设计师流失、行业竞争及宏观经济波动等。

未来展望

• 2026年迪士尼IP有望成为重点发展品类，新品类如拼搭载具和动物系列将持续驱动增长。
• 公司持续优化费用结构，研发投入增加以支持产品创新和IP拓展。