收入保持增长，多元业务稳步前行——年报点评

核心观点与关键数据

• 收入保持增长，规模持续攀升：2025年实现营业收入946亿元，同比增长1.2%；门店数同比增长18.5%，达到61139家；经纪人数同比增长4.6%，达到52.3万人。
• 市场环境拖累成交，新兴业态发展良好：
  • 存量房业务交易额（GTV）同比-4.2%，净收入同比-11.3%。
  • 新房业务GTV同比-8.2%，净收入同比-9.1%。
  • 家装业务净收入同比+4.4%，主要系房产交易与家装业务协同效应。
  • 租赁服务净收入同比+52.8%，主要系省心租模式下房源规模增加。
• 扩大回购，彰显信心：2025年回购金额达9.21亿美元，占2024年末已发行股份总数约4.1%；自2022年9月以来累计回购约25.5亿美元，占回购前总股本的比例为12.6%。

研究结论

• 短期行业压力与长期发展预期：短期行业基本面仍有压力，但随着政策放松，行业将触底回升。公司作为龙头企业，将受益于行业市占率提升。
• 盈利预测调整：调整公司2026-2028年归母净利润预测，分别为41.2、48.2和60.2亿元（原预测为65.4亿和72.9亿元），对应PE分别为33.7倍、28.8倍、23.1倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司在全国布局和平台优势加持下，将充分受益于行业市占率提升。

风险提示

• 房地产行业下行超预期。
• 引用数据滞后或不及时。