2023年半年报点评：业绩平稳增长，多元业务稳步推进

公司研究 证券研究报告 基建建设2023年09月10日 中国铁建（601186）2023年半年报点评 业绩平稳增长，多元业务稳步推进 强推维持） 目标价：10.85元 当前价：8.81元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)1,357,954.15 已上市流通股(万股)1,150,324.55 总市值(亿元)1,224.87 流通市值(亿元)1,037.59 资产负债率(%)74.67 每股净资产(元)16.98 12个月内最高/最低价9.82/6.87 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-13~2023-09-08 66% 39% 12% -15% 22/0922/1123/0223/04 中国铁建 23/0623/09 沪深300 相关研究报告 《中国铁建（601186）2022年三季报点评：业绩稳健增长，环保、工业制造订单突出》 2022-10-31 《中国铁建（601186）2022年中报点评：收入稳步增长，房建、水利电力订单亮眼》 2022-09-05 《中国铁建（601186）2022Q1业绩点评：Q1收入业绩稳健增长，现金流显著改善》 事项： 中国铁建公布2023年半年报：报告期内，公司实现营收5411亿，同比+0.10%归母净利润136亿，同比+1.18%，扣非归母净利润129亿元，同比+0.89%。 评论： 23H1业绩平稳，海外业务增势较好。2023H1公司实现营收5411亿，同比 +0.10%；归母净利润136亿，同比+1.18%；扣非归母净利润129亿元，同比 +0.89%，业绩增速略高于营收。分季度看，Q2实现营收2675亿元，同比-3.1%实现归母净利润77亿元，同比-1.6%，增速有所下滑（Q1营收/业绩分别同比 +3.4%/+5.1%）。分业务看，公司上半年工程承包/规划设计/工业制造/房地产开发/物资物流分别实现收入4834.00/83.85/121.65/214.11/452.44亿，同比变动 -0.3%/-7.9%/+12.6%/+0.1%/+1.6%。分地区看，上半年境内/境外分别实现收入5118/293亿元，同比变动-0.4%/+10.1%，海外业务增势较好。公司2023H1经营活动现金流净额-193.43亿，同比少流出2.61亿，现金流略有改善。 毛利率稳步提升，盈利能力改善。2023年半年度公司销售毛利率为8.9%，同比+0.2pct，分业务看，工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流及其他业务毛利率分别同比变动+0.4/+4.4/-1.9/-3.9/+0.3pct，规划设计板块毛利率改 善明显，地产开发业务则对整体毛利率形成拖累。公司费用率小幅上升，期间费用率4.39%，同比提升0.21pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率 /财务费用率分别同比+0.08pct/+0.15pct/-0.02pct/+0pct，销售及管理费率上升预计主要系业务开展恢复正常后的自然回升。受益于减值损失同比少提及实际所得税率有所下降，净利率同比+0.11pct至3.0%，盈利水平有所改善。 核心业务优势明显，多元业务稳步前进。报告期内，公司新签合同金额13590.75亿元，同比增长2.09%，达到年度计划的41.06%。1）基建订单稳步增长：2023H1公司基建类项目新签合同金额11681.58亿，同比+3.41%，其中工程承包订单 9609.12亿元，同比+28.54%，保持较高增速；投资运营订单1373.26亿，同比-53.94%，主要系PPP项目等招标总量较去年同期减少。分工程类型来看，铁路/公路/城市轨道/房建/市政工程订单分别同比分别为 +4.20%/+22.10%/+18.76%/+2.80%/-10.67%。订单结构持续优化，核心业务铁路/公路订单维持稳定增速；2）非基建类项目：报告期内，公司规划设计咨询 /工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业业务新签合同额同比分别 -18%/-12%/+39%/-21%/+11%/+104%。地产业务表现亮眼，新兴产业订单高增，公司多元业务稳步前进。 投资建议：考虑到地产行业复苏仍然较缓，我们调整公司2023-2025年EPS预测至2.17/2.45/2.74元/股（原预测为2.29/2.63/2.95元/股），对应PE各为4x/4x/3x。公司为央企龙头之一，经营稳健，考虑过去5年公司估值中枢为 5.6xPE，根据历史估值法，我们给予公司2023年5xPE，对应目标价10.85元 /股，维持“强推”评级。 风险提示：工程项目推进不及预期，基建投资不及预期，地产复苏不及预期。 2022-05-04 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,096,313 1,180,097 1,279,496 1,384,282 同比增速(%) 7.5% 7.6% 8.4% 8.2% 归母净利润(百万) 26,642 29,532 33,203 37,163 同比增速(%) 7.9% 10.8% 12.4% 11.9% 每股盈利(元) 1.96 2.17 2.45 2.74 市盈率(倍) 5 4 4 3 市净率(倍) 0.4 0.4 0.4 0.3 主要财务指标 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月8日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 158,425 415,640 656,219 886,541 营业总收入 1,096,313 1,180,097 1,279,496 1,384,282 应收票据 8,495 15,541 17,093 16,181 营业成本 985,748 1,061,162 1,150,967 1,245,692 应收账款 141,230 147,810 173,186 187,560 税金及附加 4,173 5,027 5,028 5,381 预付账款 27,474 31,154 32,906 35,349 销售费用 6,642 7,332 7,950 8,510 存货 299,819 304,645 338,302 370,074 管理费用 21,873 23,545 26,869 28,611 合同资产 254,464 259,621 264,171 294,519 研发费用 25,004 25,962 28,149 30,454 其他流动资产 120,145 134,844 144,370 154,399 财务费用 3,578 3,937 3,617 3,614 流动资产合计 1,010,052 1,309,255 1,626,247 1,944,623 信用减值损失 -4,888 -7,400 -5,789 -5,429 其他长期投资 90,453 96,807 104,313 112,218 资产减值损失 -3,051 -1,888 -2,176 -2,372 长期股权投资 127,985 130,545 133,156 135,819 公允价值变动收益 -463 -376 -64 -208 固定资产 66,086 68,345 71,417 72,207 投资收益 -4,666 -1,552 -1,835 -2,062 在建工程 7,593 8,010 6,912 7,969 其他收益 1,099 756 855 943 无形资产 62,531 60,414 58,509 55,619营业利润37,40242,90648,26553,270 其他非流动资产 159,251 160,811 162,407 164,053 营业外收入 1,182 1,085 1,112 1,122 非流动资产合计 513,899 524,932 536,714 547,885 营业外支出 760 805 703 728 资产合计1,523,951 1,834,187 2,162,961 2,492,508 利润总额 37,824 43,186 48,674 53,664 短期借款51,368 56,678 61,988 67,298 所得税 6,071 7,989 9,102 9,372 应付票据 89,607 101,899 111,464 119,016净利润31,75335,19739,57244,292 应付账款 425,569 446,073 479,851 517,472 少数股东损益 5,111 5,665 6,369 7,129 预收款项 312 336 364 394 归属母公司净利润 26,642 29,532 33,203 37,163 合同负债 164,119 176,661 191,541 207,228 NOPLAT 34,757 38,405 42,513 47,275 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.96 2.17 2.45 2.74 一年内到期的非流动负债45,528 45,528 45,528 45,528 其他流动负债 158,134 172,371 188,447 202,953 主要财务比率 流动负债合计 934,637 999,546 1,079,183 1,159,889 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 133,415 337,566 540,866 740,018 成长能力 应付债券 28,097 28,097 28,097 28,097 营业收入增长率 7.5% 7.6% 8.4% 8.2% 其他非流动负债 41,786 41,785 41,785 41,785 EBIT增长率 6.6% 13.8% 11.0% 9.5% 非流动负债合计 203,298 407,448 610,748 809,900 归母净利润增长率 7.9% 10.8% 12.4% 11.9% 负债合计 1,137,935 1,406,994 1,689,931 1,969,789 获利能力 归属母公司所有者权益 290,484 316,213 345,202 377,626 毛利率 10.1% 10.1% 10.0% 10.0% 少数股东权益 95,532 110,980 127,828 145,093 净利率 2.9% 3.0% 3.1% 3.2% 所有者权益合计 386,016 427,193 473,030 522,719 ROE 9.2% 9.3% 9.6% 9.8% 负债和股东权益 1,523,951 1,834,187 2,162,961 2,492,508 ROIC 14.5% 8.9% 6.8% 5.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 74.7% 76.7% 78.1% 79.0% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 77.8% 119.3% 151.8% 176.5% 经营活动现金流56,135 73,627 60,460 56,516 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 现金收益53,990 63,062 67,519 72,878 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 存货影响 -20,265 -4,826 -33,658 -31,772营运能力 经营性应收影响 19,792 -15,418 -26,504 -13,533 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 62,597 32