公司首次覆盖报告：逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏

公司立足浙江、全国布局，通过“区域总院+分院”模式发展，已建成80余家口腔医院。2023年门诊量335.33万人次，同比增长13.8%；总收入28.47亿元，同比增长4.7%；归母净利润5亿元，同比下降8.72%，主要受疫情及新建分院影响。

行业前景：国内口腔医疗市场空间大，预计2026年达2080亿元。细分市场方面，种植需求高速增长，集采政策驱动渗透率提升；正畸市场潜力大，隐形正畸渗透率持续提升；儿牙市场发展空间大，专业医生较少导致市场分散。

公司业务：坚持“区域总院+分院”模式，推进省内市场下沉。2023年医生数2133人，同比增长21.19%。蒲公英计划顺利推进，分院市场份额快速提升。省外扩张方面，收购娄底口腔，实现并购加盟模式落地。运营管理上，深化三三制工作模式，推进医生合伙制。

财务表现：2023年营收28.47亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利润4.81亿元，同比下降8.37%。种植及儿科业务占比提升，修复及综合业务占比最大。2024Q1费用率下滑，盈利能力企稳回升。

竞争格局：民营口腔医疗市场持续增长，经济型占比最大。公司省内医院毛利率稳定在40%以上，省外医院营收有所回升。

发展策略：深化三三制工作模式，成立CM管理中心，打造客户终身管理中心；推进医生合伙制，多渠道促进年轻医生成长；深入建设存济口腔医生委员会，保障高质量医疗服务水平。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为34.7/31.4/28.2倍。选取爱博医疗、国际医学及三博脑科作比较，通策医疗估值较低。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。