核心观点
渤海租赁作为全球领先的飞机租赁商，受益于飞机行业供不应求的景气度，以及公司出售集装箱租赁子公司GSCL后聚焦飞机租赁主业的战略调整，未来发展前景向好。
行业概况
- 供需情况： 航空出行需求持续回暖，但飞机交付速度恢复缓慢，供给长期紧张。空客预测未来20年飞机需求达43,420架，而2025年交付量仅为1,643架，存在明显缺口。供需失衡推高飞机价值及租金，宽、窄体机租金已超2019年底水平。
- 竞争格局： 飞机租赁商集中度较高，CR5为34%和30%。渤海租赁子公司Avolon机队资产市值全球排名第四，但ROE低于可比公司，主要由于资金成本率偏高。
公司概况
- 发展历程： 通过设立公司、获取牌照和收购等方式扩张，成为国内首家上市租赁公司，业务涵盖飞机租赁、基础设施租赁和大型设备租赁等。
- 股东结构： 海航资本为控股股东，无实际控制人。
- 业绩概况： 收入稳健增长，但受地缘政治等因素影响，利润波动较大。2020-2022年归母净利润连续三年为负，主要受减值损失影响。2025年预计亏损2.5-5亿元，但剔除商誉减值后预计归母净利润28-30.5亿元，同比增长210%-237%。
- 业务结构： 飞机租赁和飞机销售业务收入占比约80%-90%，其中飞机租赁业务收入占比最大。2025年5月出售GSCL100%股权，聚焦飞机租赁主业。
- 区域结构： 主要收入来源于境外，占比94%，主要通过境外子公司Avolon开展业务。
增长驱动
- 租赁收益率上行： 飞机行业高景气度推动租金上涨，公司经营租赁收益率自2021年的9.3%提升至2025H1的11.6%，有望继续提升。
- 飞机销售： 公司加大低收益资产处置力度，2024和2025H1分别处置了55和53架飞机，销售收入同比增长61%和330%。
- 债务压力缓释： 出售GSCL获得资金补充，缓解部分债务压力，优化负债结构，推动平均资金成本下行。美联储降息也有望推动成本率下降。
盈利预测与估值
- 盈利预测： 预计2025-2027年归母净利润分别为-3、21、29亿元，同比增速为-135%、780%、35%。
- 投资建议与估值： 给予2026年1.1倍PB，对应目标价5.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
