激光装备龙头再起航，高速率光模块进击全球

校企改革焕发活力，公司聚焦三大核心成长业务。华工科技产业股份有限公司脱胎于华中科技大学，经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器以及激光防伪包装业务三大业务格局，面向国内、国际两个市场，拓展新能源、智能制造两大增长极。2021年3月校企改革股份转让完成，武汉国资委成为公司实际控制人，助力公司战略升级。 ChatGPT催生高算力需求，公司光模块业务全产业链布局。在大模型的框架下每一代GPT模型的参数量均高速扩张，同时预训练的数据量需求亦快速提升。随着ChatGPT的快速渗透、落地应用，将大幅提振算力需求。因此，算力网络的发展对骨干网络和大型数据中心亦提出了更高要求，作为算力网络最底层基础的光通信行业迎来发展良机，而光模块作为产业链的核心环节，在CPO等多个技术革新的加持下，需求有望迎来爆发。 公司具备从芯片—TO—器件—模块的垂直整合能力，市场占有率处于行业领先地位，800G硅光模块产品实现突破。 公司是国内激光加工设备龙头，持续受益下游行业复苏。公司激光设备行业领先，为3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面板、日用消费品等多个行业提供“激光+智能制造”行业综合性解决方案。在2022年行业需求下行时期，公司激光智能装备事业群业务收入同比增长30%，净利润同比增长73%，远优于行业。随着制造业景气度逐步复苏，公司激光业务有望获得进一步发展。 新能源车市场带动PTC需求上行，公司市占率持续领先。PTC具有成本低、技术门槛低和加热快等特点，下游应用包括电动汽车、空调、干燥机、干衣机等，近年来随着新能源汽车渗透率提升推动了PTC市场发展。根据GIR数据，预计全球PTC加热器市场空间2028年将超过36亿美元。 公司全资子公司华工高理是PTC领域的龙头，拥有全球领先的PTC、NTC系列传感器研发制造技术，其温度传感器全球市占率70%，新能源汽车PTC加热器国内市占率60%。随着新能源汽车市场持续扩大，公司有望持续受益。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收155.0/187.3/217.4亿元，实现归母净利润11.3/14.4/17.4亿元，对应PE为28.3/22.1/18.3x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：5G相关算力及数据硬件设施建设不及预期风险、光通信行业竞争格局恶化风险、PTC渗透不及预期风险、制造业复苏不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、华工科技：三大核心业务聚焦高成长赛道 1.1校企沉浮二十四载，奠定深厚技术根基 脱胎于校企，公司多年来打造高素质人才集聚高地。华工科技产业股份有限公司脱胎于中国知名学府——华中科技大学，是“中国激光第一股”、中国高校成果产业化的先行者。 经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务格局，产业基地近2000亩。自1999年成立以来完成了从校办企业向创新型企业、国家高新技术企业的转变，从多元化业务向相对多元化转变，从国内市场向全球市场的转变。2021年3月校企改革股份转让完成，武汉国资委成为公司实际控制人，助力公司战略升级。 图表1：公司发展历程 华工科技是一家集激光技术“研发、生产、销售、服务”为一体的高科技企业。公司坚持“以激光技术及其应用”为主业，投资发展传感器产业。经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器以及激光防伪包装业务三大业务格局，面向国内、国际两个市场，拓展新能源、智能制造两大增长极。 智能制造业务：致力于为工业制造领域提供激光智能制造解决方案；致力于为3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面板、日用消费品等行业提供“激光+智能制造”行业综合性解决方案，是中国最大的激光装备制造商之一。 联接业务：产品包括有源光器件、智能终端、光学零部件等，公司围绕5G、F5G、数据中心、智能汽车、5G to B五大应用场景，为客户提供智能“光联接+无线联接”解决方案，产品市场占有率处于行业领先地位。 感知业务：致力于物联网用新型传感器产业化，提供多维感知和控制解决方案；围绕新能源、汽车新四化、工业智能化，打造专精特新产品；致力于防伪和表面装饰技术，服务于证照防伪、高端消费品及汽车多个行业领域的知名客户。 图表2：华工科技业务板块 1.2业绩稳步增长，各项业务齐发力 三大业务营收持续增长，利润保持高速提升趋势。2013-2021年，公司营业收入从17.77亿元增加至101.67亿，CAGR为21.38%；归母净利润从5.28亿元增长至7.61亿元，CAGR为34.50%。公司不断拓展自身技术应用场景，推动营收每年呈现上升趋势。2022年公司实现营收亿元120.1，同比增长18.14%；实现归母利润9.06亿元，同比增长19.06%。从营收结构看，光电器件业务五年均占公司营收40%以上，应用于新能源的激光设备增长势头强劲。 图表3：华工科技2013-2022年营收及增速（亿，%） 图表4：华工科技2013-2022年归母净利润及增速（亿，%） 业务占比趋于稳定，毛利率和净利率保持稳定。业务占比看，公司激光加工及系列成套设备、光电器件系列产品和敏感元器件占比基本处于稳定，2021-2022年，公司毛利率由17.0%升至19.2%，2014-2022年，净利率由7.2%升至7.4%，除2018年因产品线拓展导致销售费用增加以及2021年校企改革使得管理费用增加，其余年份均整体保持稳定。 图表5：华工科技2018-2022年各项业务营收占比（%） 图表6：毛利率和净利率保持稳定 管理水平逐步提高，研发投入持续增加。随着公司校企改革的圆满结束，管理水平的不断提升，管理费用率降幅明显，2021年管理费用率4.1%，2022年降至3.5%。2021年管理费用总投入4.2亿，同比增长55.9%，系人工薪酬增长所致，其中包括依据改制方案计提的专项奖励和股份支付费用。近三年，公司研发投入不断增加，2022年研发费用率4.7%，研发总投入5.6亿元，同比增长39.1%。 图表7：华工科技2018-2022年研发费用及增速 图表8：华工科技2013-2022年期间费用率 1.3国资背景雄厚，薪酬制度加码激励核心骨干 实控人为武汉国资委，政府背书治理能力有望进一步优化。2020年校企改革后，由武汉国资委控股国恒基金为公司第一大股东，持股比率达19.00%，公司董事长马新强及其他核心管理人员通过武汉润君达企业管理中心持有国恒基金3.26%股份。第二大股东是华中科技大学100%持股的武汉华中科大资产管理有限公司，直接持有公司4.91%股份。 2021年公司完成校企分离改制后，凭借强大的国资背景，公司有望开始发展新篇章。 图表9：华工科技股权结构 薪酬激励制度提振积极性，深度绑定公司与高管利益。公司2022年对《公司核心骨干团队专项奖励办法》进行修订，《办法》规定以2020年净利润为基础，根据2021-2023年的净利润实际增长率，对参与对赌的核心骨干成员，实现分级累进薪酬奖励机制。奖金额度为每年经营利润实际增长额与目标额之差乘各阶段奖励比率。修订后增加内容：对于未分配到个人的奖励薪酬，先由润君达共同账户管理，待对赌期结束后进行具体分配。该条例增加管理层对奖励资金使用控制权。长期看，办法发布后，将进一步落实公司中长期激励机制，提振员工积极性。 图表10：公司核心员工专项奖励阶梯 二、进击的全球光模块龙头，高算力时代开启量利齐升 2.1ChatGPT催生高算力需求，光通信是算力网络的核心底座 ChatGPT月活过亿，算力需求有望激增。根据Similarweb的数据，2023年1月，ChatGPT累计用户超1亿，创下了互联网最快破亿应用的记录，3月14日，OpenAI发布GPT-4，较GPT-3.5性能再次提升。细致看，ChatGPT是生成式AI的一种形式，背后的支撑是人工智能大模型。大模型采用自监督学习的方法进行训练，之后，在其他场景的应用中，开发者只需要对模型进行微调，就可以满足新应用场景的需要，大幅提升人工智能的适用场景和研发效率。在大模型的框架下，每一代GPT模型的参数量均高速扩张，同时，预训练的数据量需求亦快速提升。因此，随着ChatGPT的快速渗透、落地应用，将大幅提振算力需求。 图表11：GPT历代模型参数量及表现 光通信是AI算力网络的坚实基础，光模块是产业链中游的核心。算力网络的发展对骨干网络和大型数据中心提出了更高要求，因此构筑算力网络的光通信亟需进一步升级，从产业链角度看，光通信产业链上游为光学元器件和材料，包括光芯片、光器件、光组件，其中光器件按照是否需要电源驱动，可分为有源光器件和无源光器件，有源光器件主要用于光电信号转换，包括激光器、调制器、探测器和集成器件等，无源器件用于满足光传输环节的其他功能，包括光连接器、光隔离器、光分路器、光滤波器等。光组件包括光纤适配器、陶瓷套管、陶瓷插芯等。光模块为产业链中游，其承担信号转换任务，是光通信产业链的核心，从成本端看，光器件占据光模块73%的成本，而将光器件成本进一步拆分，TOSA和ROSA分别占据了48%和32%的成本。 图表12：光通信产业链拆解 图表13：光模块和光器件成本构成情况 光模块行业下游主要为数通市场和电信市场： 1）数通市场：数字经济大力发展背景下，相关政策持续加码，31省都明确了数字经济目标。2023年作为经济全面复苏和发展的重要一年，数字化转型成为当前中国经济发展的“主弦律”，成为全国多省2023年地方政府工作的重要部署内容。云计算、AI、AR/VR等技术的加速进展又进一步加大了流量的需求，因此，适度超前部署数字基础设施建设，以光模块、数据中心为代表的算力基础设施长期受益。目前，光模块板块正处在2019年以来由400G升级驱动的新一轮周期中段，但在后100G时代，全球云服务商光模块升级路径开始显著分化（400G或者200G），未出现过去整齐划一的升级路径，驱动数通市场产品周期熨平，2023年迎来800G升级新周期，有望迎来新增长。 图表14：光模块可选择基于QSFP112封装的400G光模块或基于QSFP-DD800封装的800G光模块 数据中心建设加速，新架构下大型数据中心所需光模块数量增加需求。根据中国信通院数据，截至2022年底，全国在用数据中心机架总规模超过650万标准机架，算力总规模达到180EFLOPS，位居全球第二，算力总规模近五年年均增速超过25%，存力总规模超过1000EB。当前的算力规模中，有超20%的算力是智能算力，可用于人工智能各类应用，包括模型训练和推理。目前大型及以上数据中心其架构由三级向两级演变，新兴的两层架构下光模块数量约为机柜数的44或48倍（其中80%-90%是10G光模块，配置8个40G模块或4个100G模块），从高端光模块的需求看，由于云计算等下游应用的高速发展，第三方数据中心和云计算厂商自建数据中心快速发展，网络架构向扁平化持续演进，对高速光模块产生旺盛需求。 图表15：中国数据中心机架规模 图表16：中国数据中心IT设备成本构成分布情况 2）电信市场：根据工信部发布的数据，截至2022年底，我国5G基站总数达231.2万个，比上年末净增88.7万个，预计2023年将新建开通5G基站60万个。5G基站占移动基站总数上升至21.3%，较上年末提升7个百分点。基站总量占全球60%以上，持续深化地级市城区覆盖的同时，逐步按需向乡镇和农村地区延伸。2023年1月，全国工业和信息化工作会议强调，2023年要加快信息通信业发展，出台推动新型信息基础设