核心观点与关键数据
上周，股票市场宽幅震荡，Wind全A下跌0.48%，日均成交额2.5亿元。中证1000下跌0.42%，中证500下跌1.44%，沪深300指数上涨0.19%，上证50下跌1.2%。市场呈现股“强”债“弱”，股债“跷跷板”现象，风险偏好回升。股指期货各品种净空头明显减少，但基差贴水幅度增加，市场对冲需求可能由防风险转变为追求确定性的Alpha，策略端关注多中证1000空沪深300的大小盘对冲策略。
短期，美伊冲突进入拉锯期，美国经济“滞涨”担忧加剧，美股三大指数周度缩量下跌，美债利率上升，美元走强。日本、韩国股市受影响明显。对A股而言，原油价格中枢走高可能带来输入型通胀，PPI在二季度提前转正，但内需拉动仍需观察。外需稳定偏强，全球主要区域2月制造业PMI均回到荣枯线以上，中国出口数据大幅回升，或成为二季度交易重点。
长期，AI为主导的科技题材仍是2026年主线。自2025年10月以来，A股科技题材显著强于港股和美股，走相对独立行情。美股上游硬件厂商估值周期已过，进入交易业绩阶段，新的业务分工模式将向中游传导。A股科技股上游估值或经历回落，最终进入业绩为王的逻辑，需注意选股、对冲和头寸风险。
近期重点政策及数据
- 2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元。
- 2025年二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%。
- 人民日报发表“仲才文”介绍十八大以来成就及战略优势。
- 2月经济数据：制造业PMI49，PPI同比-0.9%，CPI同比1.3%，固定资产投资累计同比-3.8%，房地产投资累计同比-17.2%。
- 1月金融数据：M2同比9%，M1同比4.9%。
- 二十届四中全会召开，发布《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。
- 沪深交易所调整融资买入保证金比例，央行结构性降息25BP。
- 2026年GDP目标4.5%-5%。
指数与板块分析
- 股票市场宽幅震荡，板块轮动依旧，电力设备走强，有色金属、国防军工板块回调拖累大盘。
- 融资余额周度增加120亿元，期权隐含波动率窄幅震荡。
- 小盘指数估值明显超过近5年+1倍标准差。
- 所有指数净空头明显回落，各指数基差贴水幅度增加。
公司盈利与估值分析
- 全A剔除金融Q3营收累计同比0.74%，净利润累计同比1.89%，高于Q2但低于Q1。
- 规模以上工业企业利润累计同比3.2%，为年内高点。
- 金融净利润占比仍较高，银行和非银合计46%。
- 科技题材进入盈利兑现期，剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块Q3净利润累计同比改善。
- ROE仍处于底部震荡区间。
研究结论
A股市场短期面临美伊冲突、美股下跌等外部风险，但长期科技题材仍有支撑。市场对冲需求转变，策略端可关注大小盘对冲。二季度外需或成为交易重点，内需拉动仍需观察。科技题材需注意估值变化和业绩兑现，注意选股和对冲风险。
