研报总结
月度观点
2026年轮胎板块出海加速，原材料、海运费、汇率悲观情绪已释放，板块性看戴维斯双击的催化在即。3月30日反倾销结果→4月业绩期→高端配套和赛道胎定点突破。持续看好中策/赛轮/森麒麟的半+全钢胎出海放量(26Q1满产)&高端定点拔估值，以及海安/赛轮的巨胎国内外产能放量贡献弹性，后续关注浦林成山/三角/玲珑等自主胎企。
月度核心数据
个股
- 产能进度(供): 26Q1主要新增产能预计满产，头部26年业绩弹性均值+30%。中策/赛轮/森麒麟引领26年新增产能(1-2000w条)，海安巨胎新增产能28年满产后预计同比+224%。
- 输美订单数: 26/02淡季月度，赛轮/森麒麟/玲珑美国进口订单票数月度累计同比+4/+109%/+64%。
- 产能利用率: 头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化且存提升空间。
行业β
- 欧美进口量(需): 中国产量/出口量月度同比持平，25/12分别同比+1.0%/-3.6%，系中小胎企受欧洲双反影响。
- 国内开工率和库存水平: 国内开工率受中小胎企牵制，26/02约45%(春节假期)。自主欧外销增速，25/12同比+6%；自主美外销增速，25/10同比-2%。
出口趋势
- 半钢胎: 国内开工率26/02约45%，自主欧外销增速25/12同比+6%，自主美外销增速25/10同比-2%。
- 全钢胎: 国内开工率26/02约37%，自主欧外销增速25/12同比+25%，自主美外销增速25/10同比-10%。
- 非公路胎: 国内采矿业25Q4开工率为72%，美国采矿业26/01开工率84%。
国内库存(中小胎企)
- 半钢胎: 26/02库存天数为44，同比+7%(环比去库趋势)。
- 全钢胎: 26/02库存天数约48，同比+4%(稳定)。
成本端
- 贸易政策变化: 欧美反倾销落地预期利好头部胎企，其他地区对华轮胎发起双反调查/加征关税，利好头部抢占尾部份额。
- 原材料: 26/03/06，轮胎原材料综合价格指数处于近3年百分位55%，主要受天然橡胶和合成橡胶涨价所致。天胶预期3月中下旬起开割+欧洲反倾销落地或压制价格，合成胶预期4月有望转弱。
- 海运费: 各航线运价长期维持低位，暂未受中东事件影响。
- 汇率: 美元持续贬值、欧元稳定，海外负债等可进行一定对冲，出口链企业具备常态化对冲管理。
研究结论
- 中国产量/出口量增量≈自主胎企外销增量。24年中国轮胎总产能约12亿条，外资/自主头部/自主中小胎企产能分别约2.5/4/5.5亿条。
- 欧美进口增量≈自主胎企外销增量，反映自主出海持续抢占外资份额。
- 国内开工率受中小胎企牵制，自主欧外销增速≈欧进口增速，自主美外销增速≈美进口增速。
- 非公路轮胎开工率主要受益矿业景气度。
- 库存方面，半钢胎环比去库，全钢胎稳定。
- 26年欧洲双反落地预期利好头部胎企。
- 轮胎原材料主要为天然橡胶、合成橡胶、炭黑和化工助剂，橡胶波动幅度较大。
- 海运费受疫情影响后恢复正常，长期低位暂未受中东影响。
- 汇率波动对业绩影响复杂，美元贬值同时影响报表收入和债务利息，泰铢贬值同时影响报表收入和成本采购。
