国债期货周报：通胀预期升温，国债期货大多收跌

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间；2026年政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。（2）通胀：2月CPI同比上升1.3%。 资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降1.7%；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：2月金融数据整体呈现“总量平稳、结构分化”的特征：信贷增速延续回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1受春节错位和消费超预期带动回升至5.9%，M2则因财政支出加码持平于9.0%。结构上，企业中长期贷款在政策前置发力下同比多增，但居民端信贷需求持续偏弱，尤其是中长期贷款再度出现净减少，反映出实体经济加杠杆意愿仍有待修复。整体来看，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率仍受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动。（5）央行：2026-03-13，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿375亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.46%、1.49%，回购利率近期回升。 市场面：（7）收盘价：2026-03-13，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.44元、106.00元、108.29元、111.49元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.00%、-0.01%、-0.08%和-0.41%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.01元、-0.05元、0.07元和-0.05元。 综合来看：本周国债期货走势先抑后震荡，市场情绪整体偏谨慎。周一，受超预期的通胀数据和原油价格走高影响，债市出现较大幅度下跌；周二，在外贸数据超预期及资金面收敛的压制下，债市早盘低开，长端利率先上后下，全天各期限涨跌不一但整体变动有限；周三，市场情绪延续弱势，债市全线收跌，长端在交易盘抛压下调整幅度更大；周四，受非银活期存款利率机制升级预期升温的利好驱动，债市迎来全线修复，短端下行带动曲线整体下移；周五，多空力量进入均衡博弈，十年期国债收益率在极窄区间内微幅震荡，全天微升。 策略 单边：回购利率回升，通胀预期升温，2606合约中性偏空。套利：关注TL2606基差回落，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................4图12：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................4图13：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图17：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................5图18：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................5图19：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图20：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图21：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图22：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图23：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................6图24：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................6图25：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%...............................................................................................................7图26：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................7图27：T主力合约近三年基差走势|单位：元...........................................................................