业绩稳健向上，推进矿山、AI、新能源战略

事件描述

山推股份发布2025年年报，实现营收146.20亿元，同比增长2.82%；归母净利润12.11亿元，同比增长9.86%；扣非归母净利润11.87亿元，同比增长20.28%。单Q4营收41.32亿元，同比下降5.7%；归母净利润3.73亿元，同比下降12.96%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长11.9%。

事件点评

公司业绩稳健增长，毛利率提升1.43个百分点至21.71%，期间费用率提升0.82个百分点至11.59%。费用率具体表现为销售费用率提升0.09个百分点至4.25%，管理费用率下降0.21个百分点至2.9%，财务费用率提升0.82个百分点至0.51%，研发费用率提升0.12个百分点至3.93%。

公司国内市场聚焦大客户、大项目，成立大客户部，稳住国内市场基本盘。海外市场持续开拓，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营，海外子公司数量达13家，品牌全球影响力提升。

技术创新方面，公司推进矿山、AI、新能源战略。矿山产品向大吨位、小型化发展，滑移装载机进入国际高端市场。AI方面，发布全球首款AI推土机并交付。新能源方面，纯电、混动、换电技术全面应用。

公司持续推进降本增效，推行“业务与财务”双管控模式，聚焦核心产品降本，多款机型单台降本超万元。数智化转型加速，实施研发项目管理二期、试验数据管理等重点项目。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年营收分别为161.44、177.77、195.16亿元，同比增速分别为10.43%、10.11%、9.78%；归母净利润分别为14.99、18.29、21.56亿元，同比增速分别为23.77%、22.04%、17.85%。对应PE估值分别为11.96、9.80、8.32，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。