招商港口2023年半年报点评：平台型企业兼具β和α，关注“一带一路”政策驱动公司海外业务

证平台型企业兼具β和α，关注“一带一 研 券路”政策驱动公司海外业务 究——招商港口2023年半年报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:交通运输 8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 日期: 2023年09月01日 78.0亿元，同比下滑4.36%；归母净利润19.0亿元，同比下滑4.34%；扣非归母净利润18.0亿元，同比下滑6.53%。 分析师:王亚琪 SAC编号:S0870523060007 基本数据最新收盘价（元） 15.80 12mthA股价格区间（元） 13.82-21.40 总股本（百万股） 2,499.07 无限售A股/总股本 69.72% 流通市值（亿元） 303.73 最近一年股票与沪深300比较 司 公 招商港口沪深300 % 08/2211/2201/2304/2306/2308/23 37% 点30% 评24% 18% 11% 5 -1% -8% -14% 相关报告： 《国内参股枢纽港业务稳健发展提供β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献α》 ——2023年05月30日 分析与判断 公司是全球领先的港口投资运营商，具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势，在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等25个国家和地区的50个港口。2022年，本公司集装箱权益吞吐量5,060万TEU，在全球港口运营商中排名第三。2023年上半年，全球经济不确定增强且经济复苏乏力，同时，受全球经贸及国际航运业的影响，全球港口业增速放缓，主要枢纽港集装箱业务量均有不同程度的降幅。2023年上半年，公司持续推进高质量发展，净利润率和全员劳动生产率等指标处于行业领先地位。 业务量：2023年上半年，公司港口业务符合行业大势，主要区域市场份额有所提升，入股宁波港带来了业务增量。报告期间，公司港口项目共完成集装箱吞吐量8707.5万TEU，同比增长30.4%；港口散杂货业务吞吐量为6.3亿吨，同比增长115.3%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，报告期内为公司实现集装箱吞吐量1974万TEU和散杂货吞吐量3.33亿吨的业务增量。 收入端：2023年上半年，公司核心的港口业务录得营业收入74.4亿元，同比下滑5.45%，占总营收的95.5%；保税物流业务录得营业收入2.6亿元，同比增长26.6%；物业开发及投资业务录得营业收入0.86亿元，同比增长26.9%。此外，2023年上半年，港口业务的毛利率为42.62%，同比下滑1.73pct。分地区来看，中国大陆、香港及台湾地区录得收入56.2亿元，同比下滑9.3%；其他国家录得收入21.7亿元，同比增长11.3%。 投资收益：2023年上半年，公司投资收益为31.9亿元，同比下滑26.8%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为31.0亿元，同比下滑26.5%，主要由于上港集团的投资收益同比大幅下滑。 投资建议 我们认为，2023年受宏观经济影响，集装箱市场预计有所承压，但作为平台型的港口上市公司，招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期；同时，招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一，由于港口的不可复制性，海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势，随着“一带一路”政策的推进，海外业务预计将会为公司提供一定的增量。 我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为169.7亿元、179.0亿元和182.0亿元，分别同比增长4.5%、5.5%和1.7%。其中，港口业务分别贡献163.1亿元、172.0亿元和174.6亿元，同比增长4.4%、5.4%和1.5%，且毛利率呈现稳步提升的趋势，分别为41.6%、42.5%和42.5%。2023-2025年公司归母净利润分别为35.6亿元、36.9亿元和37.8亿元，同比增长6.5%、3.9%和2.3%，对应EPS为1.42元、 1.48元和1.51元，现价对应的市盈率为11x、11x和10x，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16230 16966 17897 18200 年增长率 6.2% 4.5% 5.5% 1.7% 归母净利润 3337 3556 3694 3779 年增长率 24.3% 6.5% 3.9% 2.3% 每股收益（元） 1.34 1.42 1.48 1.51 市盈率（X） 11.83 11.10 10.69 10.45 市净率（X） 0.73 0.70 0.67 0.64 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月30日收盘价） 图1：2017-2023年招商港口营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：2017-2023年招商港口归母净利润及增速（单位：亿元、%） 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 营业收入YOY 152.8162.3 121.2126.2 97.0 75.4 78.0 20172018201920202021202223H1 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 归母净利润YOY 33.4 29.0 26.9 23.7 20.7 19.0 10.9 20172018201920202021202223H1 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图3：2017-2023年招商港口各业务收入及增速（单位：亿元、%） 图4：2017-2023年招商港口分地区业务收入及增速 （单位：亿元、%） 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 港口业务保税物流业务 其他业务港口业务YOY 保税物流业务YOY其他YOY 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 20172018201920202021202223H1 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 其他地区 中国大陆、香港及台湾地区 中国大陆、香港及台湾地区YOY 20172018201920202021202223H1 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图5：2017-2023年招商港口综合毛利率及港口业务毛利率（单位：%） 图6：2018-2023年主要联合企业和合营企业贡献的投资收益及增速（单位：亿元、%） 44.0% 42.0% 40.0% 38.0% 36.0% 34.0% 32.0% 综合毛利率港口业务 20172018201920202021202223H1 上港集团辽港股份 TerminalLinkSAS宁波港 42.3% 41.4%41.4% 39.5% 40.9%37.8%38.5%40.8%40.5% 42.0% 37.6% 36.9%37.6% 42.6% 其他-联营/合营企业投资收益其他投资收益上港YOY辽港YOY TLSASYOY宁波港YOY 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2018201920202021202223H1 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13616 15138 18574 21871 营业收入 16230 16966 17897 18200 应收票据及应收账款 1313 1853 1301 1885 营业成本 9650 10036 10425 10586 存货 225 231 235 237 营业税金及附加 282 243 264 282 其他流动资产 5263 6537 5598 6033 销售费用 0 0 0 0 流动资产合计长期股权投资 2041792364 2376010174 2570911018 30025 116932 管理费用研发费用 1765 288 1808 236 1959 274 1971 285 1 0 投资性房地产 5124 5124 5124 5124 财务费用 2259 2318 2333 2392 固定资产 32033 32979 33088 32584 资产减值损失 -22 0 0 0 在建工程 2414 2293 2178 2070 投资收益 7378 7411 7908 8088 无形资产 19277 19277 19277 19277 公允价值变动损益 -129 0 0 0 其他非流动资产 25897 25897 25897 25897 营业利润 9286 10383 11246 11452 营业外收支净额595423 6 1 3 短期借款 7164 8164 8664 9164 所得税 1113 1247 1575 1836 应付票据及应付账款 811 842 888 885 净利润 8232 9142 9675 9639 合同负债 142 188 192 183 少数股东损益 4894 5586 5982 5860 其他流动负债 18423 20374 19681 19758 归属母公司股东净利润 3337 3556 3694 3779 流动负债合计 26540 29569 29425 29990 主要指标 长期借款 12390 13890 14890 15640 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 19088 20088 21088 21838 盈利能力指标 其他非流动负债 11245 11245 11245 11245 毛利率 40.5% 40.8% 41.7% 41.8% 非流动负债合计 42723 45223 47223 48723 净利率 20.6% 21.0% 20.6% 20.8% 负债合计 69264 74792 76649 78714 净资产收益率 6.2% 6.3% 6.2% 6.1% 股本 2499 2499 2499 2499 资产回报率 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 资本公积 34752 34752 34752 34752 投资回报率 2.1% 2.3% 2.3% 2.1% 留存收益 17682 20113 22657 25186 成长能力指标 归属母公司股东权益 54267 56698 59242 61772 营业收入增长率 6.2% 4.5% 5.5% 1.7% 少数股东权益 73995 79581 85562 91423 EBIT增长率 1.3% 16.1% 7.3% 1.5% 非流动资产合计17710 18731 19574201883 9 1 4 资产总计19752 21107 22145231908 利润总额9345103891125011475 负债和股东 153194 归母净利润增长率 24.3% 6.5% 3.9% 2.3% 231908 每股指标（元