等待利空钝化

1. 通胀预期升温，长端利率上行

   • 3月9-13日，受中东地缘冲突、通胀数据、金融数据等因素影响，债市调整，10年国债收益率上行至1.82%。
   • 主要影响事件：霍尔木兹海峡封锁导致油价上涨、2月通胀数据超预期、1-2月出口数据超预期、金融数据超预期、央行净回笼买断式回购资金。
   • 下周关注点：1-2月经济数据、2月70城房价报告、税期资金流动性、美联储等央行议息会议、原油价格。

2. 债市挑战：主线利多不明，支线利空居多

   • 基本面改善：1-2月出口、2月通胀、金融数据均强于预期，但春节效应是主要因素，长期改善需观察。
   • 通胀担忧暂难缓解：油价、化工制品、农产品及饲料价格持续上涨，市场对通胀冲击保持顾虑。
   • 机构行为的不稳定性上升：机构对短期亏损容忍度降低，“硬抗”机构减少，赎回委外态度果断。
   • 资金面：央行净回笼买断式回购资金，需关注3月中下旬资金面平稳性。若资金面平稳，债市偏震荡；若资金面波动，债市调整速度加快。不排除10年国债收益率上行突破1.85%的可能性。

3. 季末时点渐近，理财规模转降

   • 3月首周理财规模环比升1602亿元至33.49万亿元，但本周转降445亿元至33.45万亿元，预计后续两周规模仍将收敛。
   • 理财风险：含权类产品回撤收窄，负收益率产品占比下降；理财破净率小幅回落，业绩不达标率同步下降。

4. 杠杆率：银行间、交易所均下降

   • 央行连续净回笼资金，R001上行至1.40%，R007稳定在1.51%。银行间、交易所杠杆率均小幅下降。

5. 利率型中长债基压缩久期

   • 利率型中长债基久期周度平均值由3.43年降至3.34年，信用型中长债基久期周度平均值由2.05年升至2.20年。
   • 中短债基金持续压缩久期，短债基金拉升久期。

6. 政府债发行提速

   • 3月9-13日政府债计划发行量8572亿元，较前一周大幅提升。下周政府债净缴款规模预计为3063亿元。
   • 地方债方面：1-3月累计净发行23395亿元，同比多2939亿元。新增地方债累计发行12830亿元，同比多3511亿元。
   • 国债方面：1-3月累计净发行9319亿元，同比少2912亿元。
   • 政金债方面：1-3月累计净发行-53亿元，同比少4265亿元。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。