本周债市波动加大，总体继续调整，长利率上行更为明显。10年国债和30年国债利率分别累计上行3.2bps和6.5bps至1.83%和2.04%，而信用债利率普遍下行，特别是短信用。当前债市走势是长逻辑和短逻辑合力下的结果。
长逻辑是指基于基本面的运行，以及货币政策中期回归基本面情况下，对利率中期趋势的判断。当前基本面并不十分强劲，1-2月数据显示出口增速放缓，通胀水平低位徘徊，2月信贷节奏放缓，资金价格上升对信贷的抑制作用会逐步体现。货币政策中期来看无法脱离基本面运行。
短逻辑则是短期资金的持续偏紧以及负债缺口之下银行被动行为对市场的冲击。1月中下旬以来，货币政策保持相对审慎态势，资金价格持续保持在政策利率之上，央行资金投放审慎，上周净回笼2517亿元。银行负债缺口导致资金价格高企，短端利率上升更为明显，银行面临更大的净息差和盈利压力，需要通过抛售债券资产来兑现浮盈。
当前市场体现着短逻辑和长逻辑的不一致，近几周短逻辑主导市场，长债的快速调整也是短逻辑驱动下的结果。曲线依然非常平坦，存单和10年国债依然倒挂12bps，显示长逻辑和短逻辑的不一致并未弥合。
展望后续市场，长逻辑并未发生变化，且存在一定程度的加强。信贷社融放缓可能带来后续基本面压力的上升，增加货币政策回归基本面压力。短逻辑对债市的边际压力可能在后续逐步减弱，季末考核压力过后银行压力将明显减轻，负债缺口有望阶段性改善，资金有所回落，政策也可能随着基本面的变化而边际调整。
债市继续调整空间有限，继续建议哑铃型配置，季末前后，利率或开启震荡下行。通胀走弱、信贷放缓等因素进一步强化了债市长逻辑。短逻辑方面，银行指标压力季末过后将有所缓和，负债缺口有望阶段性改善，资金有所回落，实体变化可能约束流动性进一步收紧。我们继续维持1.8%以上10年国债、2.0%以上30年国债具有较高配置性价比的判断，策略上建议哑铃型配置。季末压力和监管态度依然审慎意味着债市波动依然可能很大，需根据自身负债情况适当控制久期。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
