京东物流（02618.HK）：即时配送业务带动营收高增，看好26年规模效应释放

2026年3月15日，京东物流实现营收2171.47亿元，同比增长18.8%，调整后净利润77.11亿元，同比下降2.6%。公司营收增速提升主要得益于即时配送业务快速上量，25年Q2开始招募全职骑手，并在Q4收购了京东集团从事本地即时配送服务业务的全资子公司，获得增量配送能力。来自京东集团的收入达803.1亿，同比增长45.9%，来自外部客户的收入1368.3亿，同比增长7.1%，外部客户收入占比降至63%。外部一体化供应链客户数量同比提升13.0%至9.12万名，单客平均收入39.4万元，较去年同期略降。即时配送业务快速增长导致员工薪酬和外包成本增速分别为29.8%和16.4%，营业成本同比增长20.3%，毛利率由10.2%降至9.1%，但随着规模效应逐步体现，利润率有望回升。海外履约能力持续增强，自营海外仓管理总面积近200万平，覆盖全球25个国家和地区，海外业务高增长。预计公司26-28年归母净利润分别为80.0亿、92.8亿和103.2亿，对应PE分别为10.4X、9.0X和8.1X，维持“推荐”评级。风险提示包括外部客户拓展不及预期、行业政策变化、资本开支超预期、京东商城GMV增速不及预期等。