棕榈油周期红利释放，盈利弹性与成长性凸显

核心观点

• 油脂化工业务：公司油脂化工业务将直接受益于棕榈油价格上涨和印尼提高出口Levy税，预计2026年杜库达印尼工厂改扩建项目投产将为公司贡献较大收入与业绩增量。
• 表面活性剂业务：表面活性剂行业格局持续改善，龙头集中度提升，公司作为国内表活龙头之一，产品具备定价溢价，预计毛利率将稳步改善，营收随行业需求稳步增长。
• OEM/ODM业务：公司OEM业务有效平抑棕榈油价格周期波动，成为公司长期成长的重要支撑，打开长期成长空间。

关键数据

• 棕榈油产量：2024年印尼产量4816万吨，占全球50%以上；马来西亚产量1934万吨，占全球20%。
• 印尼生物柴油政策：未来可能推行B50政策，预计年化需1900万吨毛棕榈油，带来额外新增需求年化约400万吨左右。
• 美国生物质柴油掺混目标：2026年生物质柴油（D4）掺混量拟达56.1亿加仑，比2025年增长67%。
• 中国家庭清洁护理行业市场规模：2019年1172亿元，2024年1501亿元，2025年预计1590亿元。
• 中国洗衣液渗透率：2019年为44.0%，未来将持续提高。

研究结论

• 公司短期受益于棕榈油涨价与产能释放，长期受益于行业集中度提升与OEM业务的持续发展。
• 预计公司25-27年营业收入分别为140.88/158.15/176.60亿元，对应归母净利润分别为2.98/4.29/5.39亿元，EPS分别为0.63/0.91/1.15元/股。
• 采用DCF估值法，给予目标价18.5元/股，对应20倍PE，首次覆盖，给予"推荐"评级。

风险提示

• 棕榈油价格大幅波动
• 印尼出口税与产业政策变动
• 表活行业竞争加剧、毛利率修复不及预期
• OEM业务拓展与客户集中度风险
• 汇率波动与海外项目投产不及预期