20260313招期能化原油专题报告：伊朗局势与油价的核心问题解答——安婧

美伊冲突的最新进展

• 霍尔木兹海峡是中东原油出口的关键通道，日均流量约1947万桶（占全球消费量约20%），其中原油+凝析油1450万桶/天，成品油497万桶/天。
• 出口流向：中国（1/3）、印度（14%）、日韩。霍尔木兹受阻后，亚洲受影响最严重，欧美经济也面临通胀压力。
• 替代路线：沙特（700万桶/天）、阿联酋（150万桶/天）、伊拉克（50万桶/天）的管道合计可绕行380万桶/天，但远不足弥补1450万桶/天的缺口，实际减量约1070万桶/天。

霍尔木兹的实际减量

• 冲突爆发后12天，海峡船只通行量仅个位数，原油+成品油出口量不足冲突前的10%。

原油生产的实际减量

• 海湾国家（伊拉克、科威特、沙特等）因运输受阻宣布减产，IEA报告海湾国家产量减少至少1000万桶/天（约全球供应的9%）。若出口不恢复，减产将持续。
• 伊朗原油产量330万桶/天，出口量180万桶/天（90%通过Kharg岛），3月前11天出口降至150万桶/天（降幅31%），但未报告生产受损。

有效的解决方案

• 闲置产能：主要在海湾国家，但通行受限无法释放。
• 浮仓：战争前1.12亿桶，战后一周去化23%至8500万桶（仅相当于8天损失量）。
• 战略储备：IEA推动释放4亿桶（OECD总库存的30%），美国承诺释放1.72亿桶（120天，每日140万桶），但历史释放速度仅100万桶/天，远低于需求。
• 短期新增产能：美国页岩油增产缓慢，2018年后因现金流分配转向分红，增产速度放缓（2023年预计增产30万桶/天），且对油价敏感度降低（2022年高油价下增产仅64万桶/天）。

关于内外盘价差

• 上海原油期货（SC）溢价合理，因中东现货大幅上涨（升水布伦特）、运费上涨（15美元/桶），且亚洲需求集中（霍尔木兹出口主要去亚洲）。

当前的油价已包含的预期

• 主流预期：霍尔木兹低流量持续21天，随后逐步恢复（高盛预计3-4月布伦特98美元/桶，巴克莱认为“再熬几周”）。
• 假设条件：设施未受严重损伤，储层未因关停受损。若冲突持续或设施受损，油价可能进一步攀升。

关于战局走势的核心关注点

• 升级信号：对海湾国家打击升级、代理人加入、美军正面交火、设施受损等。
• 降温信号：美军有效护航、通航率回升、美伊谈判、制裁解除等。
• 风险提示：霍尔木兹持续受阻或战局升级，油价上涨；战局降温则面临溢价回吐。