理想汽车（LI）：25Q4业绩符合预期，期待新车上市

事件 3月12日，理想汽车发布2025年报：2025Q4实现营业收入288亿元，同比-35%、环比+5%；净利润2024万元，同比-99%、环比扭亏；Non-GAAP净利润2.74亿元，同比-93%、环比-24%；营业利润-4.43亿元。2025年全年实现营业收入1123亿元、同比-22%；净利润11亿元，同比-86%；Non-GAAP净利润24亿元，同比-78%。 点评 1、i6上市拉动收入环比提升，产品结构变化致ASP同环比下滑。2025Q4汽车业务收入273亿元，同比-36%、环比+5%；其中交付量10.9万台、同比-31%、环比+17%；ASP 26.4万元、同环比下滑0.5/3万元。收入同比下滑预计系受高基数以及市场竞争影响Q4销量同比下滑，i6上市、销量占比提升导致ASP下降。 2、毛利率同环比下滑，单车利润环比扭亏。2025Q4汽车销售毛利率16.8%，同比-2.9pct，环比+1.3pct（较Q3剔除Mega召回预估成本影响的毛利率下滑约3pct），下滑主要受MEGA销量占比下滑、i6占比提升且处于产能爬坡阶段、L系列终端折扣等影响。2025Q4单车基本盈亏平衡，同比下降2.2万元、环比扭亏。 3、营业费用环比基本平稳，费用率环比优化。2025Q4研发费用30亿元，同比+25%、主要受新车型及AI投入增加等影响，环比持平；SG&A费用26亿元，同比-14%、主要系员工薪酬减少，环比-4%。4、公司现金储备充足。2025Q4末在手现金1012亿元，25Q4经营活动净现金流35亿元、自由现金流25亿元、环比回正。 展望 1、短期来看：新一代产品上市有望带来销量和盈利反转。理想i6产能快速爬坡，全新L9预计于二季度上市，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架等，产品力强，新一代车型陆续上市有望开启销量和盈利全面反转。 2、中长期来看：全面迈向具身智能，有望迎来价值重估。战略层面，理想率先提出让车从被动工具变成主动伙伴，同时布局基座模型、芯片、操作系统、具身智能等业务；应用层面，自研芯片、线控底盘等搭载有望带来智驾体验跃升，同时或将于26年年中发布首款双轮机器人。 盈利预测、估值与评级 结合当前销量情况与公司新车规划，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润40/97/118亿元，公司股票现价对应PE估值为33/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806