2025 年业绩公告点评：25 年目标超额达成，26 年继续高歌猛进
2025年业绩公告点评：25年目标超额达成，26年继续高歌猛进 2026年03月13日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年公司实现营收78.10亿元，同增20.7%；实现核心经营净利润4.6亿元，同增88.2%；实现归母净利润4.33亿元，同增87.4%。 ◼25年目标超额达成，系统化动作提振店效。25年末门店数量达到11566家，净增1416家；其中净增1004家乡镇店，乡镇店型达3010家。我们测算25年平均单店营收同增高个位数。此外其他销售渠道（主要是B端业务）也取得喜人成绩，达到14.2亿元，同增63%。开店和店效均取得良好成绩，背后是一系列动作的作用。包括导入24小时无人零售门店（25年末达到超过2000家），大店调改升级、增加品类组合，重视会员运营（25年末会员数达到6500万人、净增2000多万人、预存金额达12亿元），套餐组合和抖音营销持续推行（25年抖音GMV达14.9亿元，同增75%）。 市场数据 收盘价(港元)3.82一年最低/最高价1.77/4.53市净率(倍)3.05港股流通市值(百万港元)9,249.17 基础数据 ◼净利率显著提升，费用端规模效应释放。实现核心经营净利率5.9%、同增1.1pct；实现销售净利率5.8%，同增2.1pct。公司盈利水平提升显著，主要来自费用端的规模效应。25年公司毛利率为21.6%，略下降0.3pct，主要系toB业务增长较快且毛利率偏低；销售/管理费用率分别同比-1.2/-1.1pct，是净利率提升的主要因素。 每股净资产(元)1.11资产负债率(%)39.31总股本(百万股)2,747.36流通股本(百万股)2,747.36 ◼26年继续高歌猛进，业态继续拓宽。公司指引26年门店数量超14500家，即净增约3000家，店效实现高个位数增长，会员数达到9500万人，核心经营净利率进一步提升。公司不断用业绩证明自身能力，积极探索新增长点，团队执行力强，门店运营细节可落地，供应链已具壁垒（B端业务高增也能佐证）。公司的能力边界不止步于2万家门店，新业态（露营、小炒店型）也在今年正式导入，具备想象空间。 相关研究 《锅圈(02517.HK)：门店业态拓宽，小炒店落地再增催化》2026-01-25 《锅圈(02517.HK)：2025年三季度业务数据点评：开店顺利落地，经营情况略超预期》2025-10-29 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司26年指引好于我们此前预期，因而上修盈利预测，预计公司26-28年归母净利为6.2/8.2/10.0亿元（此前26-27年预期为6.0/7.6亿元），同比+44%/31%/22%；对应PE为14/11/9X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，新店型表现不及预期，消费力改善不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
