3Q24业绩低于预期，境内业务承压，但开店目标有望超额达成

核心观点与关键数据

• 业绩表现：锦江酒店3Q24实现营业收入38.98亿元，同比下降7.1%；归母净利润2.6亿元，同比下跌43.1%。主要原因是境内RevPAR下降、负向经营杠杆及一次性因素（如租赁补偿金减少、有效税率提升至43.6%）。
• 境内业务：3Q24境内业务RevPAR承压，全服务型酒店和有限服务酒店RevPAR分别下降18.2%和8.4%，主要受平均房价降幅（分别下降15.9%和10.5%）影响，入住率相对稳定。经济型酒店RevPAR降幅（-6.3%）优于中高端（-12.6%）。境内收入同比下降10.9%至25.9亿元。展望4Q24，RevPAR仍将承压，完成全年股权激励目标（扣非归母净利润10.06亿元）难度较大。
• 境外业务：境外业务收入同比增长1.9%至12.5亿元，主要受巴黎奥运会带动平均房价增长6.3%影响，有限服务型酒店RevPAR同比增长3.1%。
• 开店情况：截至3Q24，锦江酒店共经营13,186家门店，三季度新增469家，全年已新开1,149家，预计超额完成1,200家目标。门店结构持续优化，中高端酒店占比提升至59.7%，未来将带动利润率改善。
• 费用与利润率：收入不及预期导致销售费用率和管理费用率分别上升0.8ppt和0.3ppt。一次性因素（如租赁补偿金减少、有效税率提升）使归母净利率下降4.2ppt至6.6%。

研究结论

• 盈利预测调整：因完成全年股权激励目标难度较大，下调2024E-2026E盈利预测。
• 目标价与评级：基于快速拓店和财务费用缓解预期，上调目标价至28.1元（9x2025EEV/EBITDA），维持“持有”评级。
• 投资风险：行业需求放缓、境外业务发展不及预期。

情景假设与目标价概率

• 乐观情景（25%概率）：2025年新开店超1400家，境内有限服务酒店RevPAR同比增长2%，集团毛利率提升250bps，目标价35.1元。