康宁杰瑞制药B国金医药康宁杰瑞首次覆盖抗体技术先驱者构筑全球同类

公司核心产品KN035（PD-L1皮下注射液）已上市，预计2025-2027年销售及特许权费用分别为1.3/1.28/1.25亿元。HER2双抗KN026在2L+HER2阳性胃癌适应症展现优异疗效，已获NMPA受理，预计2026H2获批，1L乳腺癌及新辅助适应症预期2026H1提交上市申请，预计2026-2028年销售分别为0.05/0.74/1.23亿元。HER2双抗ADC JSKN003在铂类耐药卵巢癌展现优于Enhertu的疗效，预计2027年完成III期临床并报产，2026年提交2L HER2阳性乳腺癌NDA，2025年启动HER2阳性转移性结直肠癌III期临床，预计2027-2029年销售分别为0.05/0.57/1.08亿元。公司依托糖基化定点偶联技术平台，布局TROP2/HER3双抗ADC（JSKN016，已入组超400例）、PD-L1/ITGB6双抗ADC（JSKN022已启动临床）、具备三重作用机制的FIC双抗ADC（JSKN027有望近期申报IND），存在BD机遇。预测2025-2027年营业收入分别为4.43/4.86/5.50亿元（同比-30.87%/+9.78%/+13.22%），归母净利润分别为-1.05/-0.98/-0.24亿元（同比-162.91%/+6.62%/+75.61%）。DCF估值法下目标价14.30港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。